航民股份（600987.SH）-向上垂直整合能力突出的印染龙头.PDFVIP

航民股份（600987.SH） -向上垂直整合能力突出的印染龙头 公司动态报告 维持“买入”评级 2010.09.20 湘财证券研究所 投资要点 纺织服装行业  向上垂直整合能力突出的印染龙头。作为以受托加工为主的全国产能最大的服 装印染龙头，公司通过向上游参与电力蒸汽业务以及航运业务，有效的降低了煤 吴骁宇 炭价格波动对生产成本的影响，使得成本压力最小化。通过对产品结构的不断调 Tel: 0218227 整（预计 10‐12 年染费价格年均上升 10%以上），公司的盈利水平也取得了稳步 E-Mail: wxy2898@ 提升。公司 10 年中期整体毛利率已接近 20%，仅落后以自营为主的众和股份3 个 百分点，且落后幅度逐年减小。由于极强的费用控制能力，近几年航民股份的核 刘正 心净利润率在同类上市公司中一直保持领先地位。从这一趋势来看，我们认为公 Tel: 0218078 司的规模效益已开始加速释放。  E-Mail: lz2941@ 业务结构调整体现了公司的可持续发展战略。由于部门规模小、治污成本高， 公司放弃了染化料业务经营，转而对主营更突出的印染业务进行扩产升级，并进 目标价：15 元 一步购进第三艘船以壮大航运业务。未来，织造布业务和非织造布业务也将为公 司业绩作出一定贡献，如发展良好，公司还计划进一步扩产。这些都体现了公司 对可持续发展的理解之深刻。  基本数据_2010/09/17 家电板块最近一年走势： 总市值(亿元)：             35.54 坚信价值回归。从年初推荐到现在，公司股价表现一直不尽如人意。我们认为 流通 A 股市值(亿元)：       24.75   主要原因是：1，纺服板块涨幅较高的股票都伴有较强股价催化剂，如家纺、品牌 总股本(亿股)：              4.24 服饰板块的消费升级、增发概念以及新能源概念的炒作等 2，公司属于传统行业， 又处于微笑曲线中游，因此享受不到估值溢价；3，公司技改扩建项目近期才开始 流通 A 股股本(亿股)：        2.95 投资，航运以及非织造布等业务的业绩贡献度也要从下半年才开始逐步释放。我 PE_TTM：                  18.11 们认为，虽然纺服等中小板在大盘整体机会依然不高，政策取向依然不甚明朗的 PE_10E:                    16.24 情况下仍有一定上涨动力，但空间已不大，像航民股份这样的白马公司其价值应 PB：                       2.77 得到重估，我们坚信看好公司的价值回归。  公司相对大盘表现  维持买入评级。考虑到产品结构调整以及优秀的成本管理会进