为什么你的ppp估算不靠谱ppp回报不够还融资的应对.docxVIP

为什么你的?PPP?估算不靠谱——PPP?回报不够还融资的应 对 社会资本投资?PPP，拿到靠谱的项目，政府同意给高出 融资成本的回报，也找到了资金，是否就万事大吉呢？没 有，因为你的估算很可能不靠谱。以咨询我的某?PPP?项目 为例说明。A?承包商拟投资某财政部?PPP?示范项目。该项 目大体情况为：建设总投资额为?49916?万元，包括建设期 利息；项目公司资本金为?10000?万，全部由社会资本出 资。建设期为?3?年，项目建成后将形成规模为?6000?人全寄 宿制高级中学；运营期为?7?年，由社会资本负责运营，仅 运营部分每年即净亏损?1200?万元。政府方向项目公司支付 建设成本补贴与运营成本补贴。年建设成本补贴=建设投资 /7+该年未支付建设投资*投资回报率?A?承包商可以拿下该 项目，政府同意付的投资回报率为?6%，问能赚多少钱。我 问：算施工利润吗。他说：不算，因为该项目是房建，下 浮率大，施工利润不高。我问：“你可出多少钱”。他说： “出?2000?万”。我初步判断该项目综合融资成本为约?5.5%。 他兴奋地说：“也就是每年赚?0.5%，10?年赚?2500?万”。我给 他泼了一盘冷水：“你要亏不少”。为什么会这样呢？首先看 政府方支付的建设成本补贴如下：表?1：建设成本补贴估算 表单位：百万元 根据建设补贴，考虑流转税率，这个项目内部收 益率只有?3.97%（见表?2）。表?2：项目投资现金流量表单 位：百万元表?2：项目投资现金流量表（续）单位：百万元 A?承包商问：政府给?6%，你说只有?4%，2%到哪里 去了？我回答：政府给的?6%叫投资回报率。只计算运营期 的回报。建设期长达?3?年，政府只承担贷款利息，资本金 是不给回报的。4%叫项目内部收益率。项目内部收益率真 实反映项目回报的。所以?6%是静态值，4%是动态值。在单 个项目中，动态值低于静态值，而且建设期越长，低得越 多。只有内部收益率大于综合融资成本时，你才是赚钱 的。否则就亏了。A?承包商无奈地说，投资上即使亏点，工 程上还是有利润的。如果拿工程利润补投资亏损，要拿多 少工程利润来补？我说，可先看资金安排：表?3:项目投资 使用计划与资金筹措表单位：百万元 也就是说，A?承包商自有资金?2000?万元，至少需要股权融 资?8000?万元，债权融资?39916?万元，才能匹配。5.5%综合 融资成本,可拆分为债权融资?5%，股权融资?8%。该项目投融 资结构如下：图?1：项目投融资结构图 据此，可以 得出债权融资还本付息情况：表?4：债权融资还本付息计划 表单位：百万元表?4：债权融资还本付息计划表（续）单 位：百万元股权融资还款情况如下,部分通过可以子项目公 司归还，其余部分需通过社会资本补足差额。表?5：股权融 资还本付息计划表单位：百万元表?5：股权融资还本付息计 划表（续）单位：百万元以促使项目公司所得税为?0?来考 虑，求得项目公司归还贷款本息。项目公司无力归还股东 借款本息部分由社会资本支付。项目公司资产因归属及性 质不同，分为无形资产、金融资产及固定资产，这里按照 相对简便的无形资产来考虑。项目利润表计算如下：表?6： 项目公司利润表单位：百万元 考虑到上述净利润不足以支付股权融资的本息，要使得在 财务计划现金平衡，只有通过工程利润补足差额，社会资 本现金流量计算如下：表?7：社会资本现金流量表单位：百 万元表?7：社会资本现金流量表（续）单位：百万元根据工 程利润补差额反推得出：当到工程净利润率达?5.5%时（工 程含量按?100%算），社会资本才刚刚盈亏平衡。尽管如此， 一旦工程利润率超过?5.5%时，A?承包商就开始快速盈利，如 下：表?8：不同利润率下社会资本回报变动表 以上项目测算案例中，5?亿建设投资，政府支付?6%回报即 1.2?亿（建设投资的?30%），然后，扣掉流转税，剩下的远远 不够支付?5.5%股加债融资成本。所以只能用工程利润来弥 补投资上的亏损。此时，当工程含量高且工程利润率高 时，PPP?项目是有利可图的。本案例总结如下：图?2：PPP 项目回报分配表可见，投资?PPP?项目，简单的估算往往不 靠谱。要知?PPP?项目的盈亏，只有精准的财务测算。投资 上的亏损，用工程利润来弥补，是社会资本最有效的解决 方案。amp;作者汪金敏 瀛和律师机构?PPP?中心主 任、首届中国?PPP?项目金牌律师、首届建设领域优秀律 师、中国建设会计协会?PPP?研究中心副秘书长；带领团队 为?2000?亿数十个?PPP?项目提供财税、咨询、融资与法律服 务，成为首届中国?PPP?十佳律所及道路交通、文体场馆、 综合开发首选律所且均居前三。