铝价高位震荡,后市看淡.ppt

铝价高位震荡，后市看淡 淳利 Wcl71@这是从2003年初到2005年3月底的铜，铝，镍，锌的走势比较，在这轮牛势行情中，铜价从2003年初到2005年初的上涨幅度为103%，镍的上涨幅度为95.6%，锌的上涨幅度为61%，而铝的上涨幅度仅为37%，远远低于其他基本金属。 我们必须明确，铝的消费不存在资源短缺问题，周期性的价格底部并没有逐步抬高，价格的周期性波动都有其存在的理由。 这是Macquarie对全球铝锭市场的最新预测，这家机构的预测数据和Barclay差不多，但明显高于其他机构，如CRU,BrookHunt等，代表了市场上对未来价格更为看好的观点。 按照我们的模型，全球铝锭的消费增长和全球GDP增长的相关性达到0.76，根据最新的IMF全球经济预测推算，2004年全球铝锭短缺接近30万吨，2005年短缺15万吨，但2006年将过剩30万吨，今年是个转折年。 我们的观点 1. 铝锭的供求关系是决定价格的主要因素，基本面决定一切。 2. 氧化铝的价格弹性远大于铝锭，从氧化铝的基本面看，其价格将先于铝锭下跌。 3. LME铝价表现落后于其他基本金属，主要是对中国铝锭产能发展持不确定态度。 4. 虽然中国的铝锭供应影响国际价格，但国内的价格研判依然要服从国际市场。 左图为2000-2005年中国铝锭月度产量，自2001年以来，每年产量同比增长都在20%以上，平均增长24%。右图显示包括中国在内的全球日均原铝产量为71.8吨，不包括中国在内的产量为59.8吨，且从增长趋势看，中国增速极快，全球其他地区产量增速平稳。全球都在看中国。 氧化铝价格是铝锭成本的重要组成部分，且氧化铝价格弹性远大于铝，因此对铝锭价格的驱动作用很大。此外，全球氧化铝的产能利用率非常高，新增产能的变化将直接影响其价格。 全球氧化铝市场在2005年继续短缺19万吨，2006年将转为过剩。2004年的氧化铝供应同比增长5.7%，未来3年增速将加快，分别增加6.2%，6.9%和8.5%。中国供应增长超过20%。但是需求增速将放缓。 这是路透和中国铝业公布的全球已经确定的氧化铝扩产和投产项目。且由于高价格导致的高利润驱使，目前准备投产和扩建的氧化铝项目超过700万吨。 这是CRU公布的全球氧化铝库存和价格，我们发现氧化铝价格峰值领先库存开始大幅增加3个月，由于氧化铝库存开始大幅增加可能会在今年4季度（如图），所以我们估计下半年以后，氧化铝价格将开始下跌。 中国是氧化铝市场的最大买家。2000-2004年国内氧化铝需求增速都超过20%，中铝独霸天下，未来需求增长将下降到13.8%，12.1%和8.6%。供应增速将超过20%。但国内氧化铝价格走不出自己的特色。 这是中国铝业公布的在建氧化铝项目。中国氧化铝长期存在缺口，因此产能利用率很高，产量增加主要靠扩产和新建产能。随着这些项目的投产，国内氧化铝供应增速将超过20%，但需求却逐渐回落，主要原因是调控电解铝项目，2003年4季度以后，国内没有新建电解铝项目。 从历史上LME铝价和库存的关系上看，铝价的峰值一般领先于库存开始大幅上升2-4个季度，根据CRU和Brook Hunt的数据，库存开始大幅上升估计在2006年1季度出现，因此，我们估计此轮行情的价格高峰在今年年中附近。 这是中国电解铝的消费结构和数量。宏观调控过后，铝锭消费增速仍将高于10%以上，估计每年新增需求量在80万吨左右。这和我们基于GDP增速的测算所得出的结论相符。 左图是中国月度电解铝出口量，在2003年底和2004年底都出现出口量大幅增加。右图是上海期货交易所的3月期铝价和LME3月起铝价的比值。 取消铝出口退税和加征关税的影响 综合以上对国内电解铝产业的分析和一些公开资料，我们看到：1. 国内电解铝市场今年将继续过剩，过剩量约为80万吨，明后年的过剩量将接近100万吨。但由于2003年8月以后，国内已经没有电解铝项目上马，因此，2007年以后的新增产能将大幅降低。2. 2003年以后建设的280万吨铝电联营产能具有成本优势，每吨原铝成本低500-1500元，因此国内价格的保值压力始终很大。估计2005年达产的产能接近100万吨。这部分产能的成本估计在16500元左右。 自2004年1季度以后，LME库存开始快速下降，但到了年底，库存水平开始放缓，与此同时，IAI公布的全球库存并没有同步降低，总体库存水平依然处于高位。 LME3月期铝价和现货升水的比较，去年年初由于担心供应中断，造成高升水，目前的升水较为平稳，现货供应并不很紧张 我们对电解铝后市的看法 LME原铝价格今年上半年将继续维持相对温和的箱体震荡，幅度估计在$1800-$2050，中国短缺的是氧化铝，不是铝锭，LME铝价上涨，国内的出口意愿会更强，