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最佳证劵组合（在有效边界上的哪一点投资？） 引入无差异曲线（投资者的偏好） 具有正斜率 当风险增加时，为了维持相同偏好水平，要求收益更高。 靠近原点，效用越大 相同收益下，靠近原点，风险更小。 投资者最好证券组合——无差异曲线与有效边界切点。 国际间接投资理论（资本资产定价理论） 资本资产定价模型 CAPM （Capital Asset Pricing Model） 在马柯维茨提出资产组合理论的基础上，由美国经济学家威廉·夏普等人创建的。 一、理论内容 描述了证券组合预期收益、风险之间的关系，解释了在投资者行为推动下证券价格的形成。通过两条重要的市场线表现出来：资本市场线与证券市场线。 二、与马克维茨证券组合理论中不同之处 投资者可以投资与无风险资产 在有效边界上，每一个资产组合都有风险，而实际上，个人或者企业可以借入无风险资产投资于风险资产，也可以借出，即将资金的一部分用于购买无风险资产。（修改有效边界——资本市场线） 三、理论的主要特点 将资产的预期收益率与被称为β系数的风险值相联系，从理论上探讨在多样化的资产搭配中如何有效地计算单项证券的风险，从而说明风险证券是如何在证券市场上确定价格的。 四、基本假设 ①投资者都是风险回避者，且都是为了使单一期间内财富预期效用最大化 ②投资者都是价格接受者，且对呈正态分布的资产报酬都有齐性预期，即对证券未来的期望收益，标准差与协方差有相同的预测 ③在现实经济中存在无风险资产，投资者可以按照无风险利率任意借入或贷出资本 ④资本市场不可分割，市场信息是免费的，且投资者都可以同时获得各种信息 ⑤市场是完善的，不存在税收、交易成本，对抛空的限制等投资障碍 ⑥投资者都是采用资产期望收益及方差或标准差来衡量资产的收益和风险 上述假设表明： 第一，投资者是理性的，而且严格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并将从有效边界的某处选择投资组合； 第二，资本市场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。 五、资本市场线CML(capital market line) 反映出证券预期收益和风险间关系的框架，包含了无风险证券的收益最大的证券组合。 O M G E(r) σ(r) 有效边界 在有效边界上取G点：收益rg,风险, σg O点：收益rf，风险为0 连接OG， rg－ rf——投资者投资于风险证券得到的超额收益 (rg－ rf)/σg——单位风险得到的超额收益 （OG斜率越大越好） OG最大斜率为过有效边界的切线,为CML 投资者会在OM线上的点进行投资。 CML 六、证券市场线SML (Security Market Line) 资本市场线反映了有效资产组合的期望收益与风险之间的关系，但未展现出每一证券自身的风险与收益的关系。 证券市场线正是在均衡市场条件下反映每一证券的风险与收益的关系。 ①资本资产定价模型 式中： 为市场证券组合期望收益率；βi为资产i的β系数。 为资产i的期望收益率；Kf为无风险资产收益率； 上式即为资本资产定价模型(CAPM)，又称证券市场线(SML)。它反映了每一项资产风险与期望收益的关系。 当β值处于较高位置时，投资者便会因为股份的风险高，而会相应提升股票的预期回报率。 例：如果一个股票的β值是2.0，无风险回报率是3%，市场回报率(Market Return)是7%，问股票的预期回报率为多少？ 市场溢价(Equity Market Premium) =4%（7%-3%） 股票风险溢价(Risk Premium)=8% （2X4%） 股票的预期回报率=11%（8%+3%），即股票的风险溢价加上 无风险回报率。 β系数 β系数含义——度量资产系统风险的指针，用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性（volatility）的一种风险评估工具。 如果一个股票的价格和市场的价格波动性是一致的，那么这个股票的Beta值就是1。如果一个股票的Beta是1.5，就意味着当市场上升10%时，该股票价格则上升15%；而市场下降10%时，股票的价格亦会下降15%。 β系数的计算——通过统计分析同一时期市场每天的收益情况以及单个股票每天的价格收益来计算出的。　　 ②资本资产定价模型的意义 证券投资组合理论揭示，当证券 组合中的证券种类趋于20种及以上时，风险得到了充分的分散，所有非 系统风险几乎全部消除。资本资产定 价模型是以市场证券组合的风险作为系统