通威股份-投资价值分析报告-天梯石栈.pdfVIP

公司研究 Page 1 。 证券研究报告—深度报告 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 通威股份(600438) 增持 新能源 合理估值： 17.20-20.53 元 昨收盘： 12.84 元 （维持评级） 2019 年12 月25 日 [Table_BaseInfo] 深度报告 一年该股与沪深300 走势比较 沪深300 通威股份 2.0 天梯石栈“通威”夷 1.5 1.0 0.5  全球光伏需求将持续增长，平价上网已渐行渐近 0.0 目前，19 年国内装机潮已在三季度尾逐步放量，且大概率将加码20 年需求， D/18 F/19 A/19 J/19 A/19 O/19 同时 20 年为国内最后一批新增光伏上补贴之年，国内市场或将迎来“终极抢 装”。德国10 年开始用电侧平价，12 年开始发电侧平价，光伏渗透率由 1.85% 股票数据 快速提高至4.19%。类比德国平价进程，当前国内处政策预期拐点及平价前夕， 总股本/流通(百万股) 3,883/3,883 至 18 年年底，国内光伏渗透率为2.62% ，仍有较大提升空间。全球视角下， 总市值/流通(百万元) 50,823/50,823 全球 178 个国家已签订巴黎协定，146 个国家设定了可再生能源的目标，中东、 上证综指/深圳成指 3,005/ 10,296 南美、东南亚国家因光伏经济性及微网属性，将逐步加大对光伏发电需求，预 12 个月最高/最低(元) 16.60/7.69 计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。  多晶硅：晶硅产业链格局最优环节，通威成本+产能双领先 2019 年，国内多晶硅厂商将进入新产能集中投产期，新增产能将达 17.4 万 吨，至年底总产能将提升至 52.7 万吨，但考虑新建产能实际投放时点以及 1-2 个季度的爬坡期，预计 2019 年国内硅料年化有效产能约 42.6 万吨。未 来1-2 大厂产能稳步爬坡，但鲜有最新扩产规划，多晶硅环节将现紧平衡状态， 而公司多晶硅现金成本行业领先，订单充足且将持续高产销。  电池片：低成本高效率全球龙头已长成