2020年建筑装饰行业投资策略和分析报告：东方风来满眼春.pdfVIP

东方风来满眼春 2020年建筑装饰行业投资策略 要点：低估值+基本面确定性强=看好！  回顾过往十年 ，建筑股获得超额收益的方法是在总量扩张周期内寻找到弹性品种 ，例如2010-2012年、2015-2017年两个 信用扩张周期内 ，装饰园林和 PPP取得较好表现；反观 13-15年、17-19年两个信用收缩阶段行业整体表现较差 ，只能自下 而上选股或者抓主题的机会跑超额。2019年是17年这轮信用收缩的末期 ，财政宽松政策已现但信用分层压力依然较大 ，以 基建投资为代表的总量数据低于预期 ，但行业内部供给侧改革加速发生 ，结构分化更加显著 ，龙头受益明显。  2020年 ，建筑板块 ，看好 ！  基建如沐春风 ，市场担心行业长期需求不足 ，但我们对比美日等发达国家 ，在城镇化率自60%提升至80%时期内 ，投资增 速都至少保持了正增长 ，建设需求仍旧较强 ；市场对于长期债务问题的短期影响过分担忧，我们认为17-19年的降杠杆与债 务结构优化为政府扩张打下基础 ，投资的核心驱动还是看政府投资意愿 ，18/ 19年地方政府储备的项目20年起逐步转化 ， 而不断前置的财政和改善的信用传导将谱写春天的故事 ，推荐：1 ）集中度不断提升、低估值有国改预期的大央企 ，推荐中 国建筑、中国中铁等；2 ）看好设计 ，产业链前端率先受益行业回暖 ，公司业绩增速确定 ，体制机制灵活 ，估值便宜 ，推荐 苏交科、中设集团 ；  房建施工春日暖阳 ，竣工低基数下边际改善：1 ）施工标的持续推荐：合同交付是企业面临的硬约束 ，地产商拿地-新开工- 预售-在施-竣工链条中 ，在施作为预售后的必要环节 19年已出现明显改善 ，我们预计20年在施增速8.0%以上 ，特别是在龙 头集中背景下房建企业受益愈加明显 ，订单增速高、现金流好、估值低 ，看好中国建筑、上海建工等。2 ）竣工低基数下边 际改善 ，看好后周期的金螳螂 （拥有行业最佳管控能力和报表扩张能力的龙头 ），东易日盛 （19年实现家装业务整合 ，现 金流好 ）。  产业技术变革、效率提升明日春来：装配式核心是机器替代人以实现标准化施工提升效率保证质量 ，行业迎来政策 +技术 + 成本 +市场多重改善 ，2020年也是装配式考核之年 ，推荐PS龙头精工钢构 （工民建 +技术授权 ）等。 2 主要内容 1. 闻基起舞，谱写春天的故事 2. 房建施工春日暖阳，地产后周期山寺 桃花 3. 产业技术变革、效率提升明日春来 3 1.1.1 总结：历史宽信用阶段，通过社会融资、财政支 出增加带动固定资产投资增速改善  2009年至今 ，我国主要经历四个宽信用周期 ，三个紧信用周期 ，在宽松阶段 ， 主要表现为社会融资、财政支出增加带动固定资产投资增速改善 200 2008年底至2009年,由于“四万亿” 2012年初至2013年6月，流动性有所放松， 40 投资计划推出，开启加杠杆周期， 财政和社融同时发力，其中社融主要是源于 固投增速随社融增加同步上行 非标爆发式增长，带动固投增速有所上行 35 150