投资学第二章固定收益证券.pptVIP

久期与凸性 * 收益率 价格 久期 久期估值偏误 凸性的定义与特征 凸性衡量的是收益率-价格曲线弯曲的程度。 非含权证券都有正的凸性 正的凸性是受欢迎的，会给投资者带来额外的利益。 凸性会随着到期收益率的增加而降低。 * 凸性的计算 * 凸性与价格变动: 凸性的引入与债券价格估计的精确性 如果使用凸性，债券价格估计精度会有所提高。见书例16.2 * 消极管理策略 债券指数基金策略 利率风险免疫策略: Net worth immunization Duration of assets = Duration of liabilities Target date immunization Holding Period matches Duration 现金流匹配与贡献策略 * 免疫 免疫的目标是让来自投资组合的收益满足负债的支付,而在投资后不必再增加额外资本. 简单地,免疫就是使资产和负债的现金流量相吻合 在不特别限制投资选择的情况下, 免疫较为容易实现 * 谁来应用 退休基金 寿险公司 商业银行 * 免疫步骤 (1) 找到负债的持续期. (2)选择一个组合,该组合修正持续期等于前面负债的持续期. (3) 选择每个证券投资的数量,使得组合的现值等于负债的现值. (4) 当市场利率发生变化,或者负债偿还,调整投资组合 例子：见书16.4 * 积极策略：互换 替代互换 市场价差互换 利率预测互换 纯收益率转高互换 税收互换 * 关于收益率曲线的理论解释 理论可以解释: 到期收益曲线在某一时点的形状 到期收益曲线的变化 未来利率变化 传统理论 无偏预期理论 流动性偏好理论 市场分割理论 现代理论 * 无偏预期理论 投资者在选择投资组合时，决策标准是预期收益最大。因此，在一定的持有期间内，供求的力量会使得投资任何证券都获得相同的收益，不管期限怎样。 * 无偏预期理论 例 : 某投资者投资期有两年，以下投资都给他带来相同的期望收益： 1) 购买1年期证券，到期后再投资于另一个1年期证券； 2）直接购买一个2年期证券 3）购买一个5年期证券，2年后卖掉。 * 无偏预期理论 该理论的含义:由到期收益曲线所暗含的远期利率等于未来在该短时间上的即期利率，与此同时，该理论也说明长期证券收益率等于当期短期利率以及预期短期利率的几何平均。 * 远期利率 * fn = n期1年远期利率 yn = n年期债券到期收益率 远期利率:例子 * 4 yr = 9.993 3yr = 9.660 fn = ? (1.0993)4 = (1.0966)3 (1+fn) (1.46373) / (1.31870) = (1+fn) fn = .10998 or 11% 向下的收益率曲线 * 到期收益率 到期日 12% 1 11.75% 2 11.25% 3 10.00% 4 9.25% 5 向下的收益率曲线 1yr 远期利率 1yr [(1.1175)2 / 1.12] - 1 = 0.115006 2yrs [(1.1125)3 / (1.1175)2] - 1 = 0.102567 3yrs [(1.1)4 / (1.1125)3] - 1 = 0.063336 4yrs [(1.0925)5 / (1.1)4] - 1 = 0.063008 * 多个强假设 1) 投资者目标是最大期望收益，而不考虑风险 2) 预期绝对能够实现 3）没有交易成本 4）不同期限的证券间完全可以相互替代 * 流动偏好理论 流动偏好理论是说，投资者购买长期证券要索取风险溢价。这就要修正对暗含远期理论的理解。 * 市场分割理论 某些投资者/借款人喜欢长期投资/借款（例如，寿险公司与退休基金） 其他投资者喜欢短期投资/借款（例如，商业银行） 市场中供给与需求的力量决定了各自的市场利率 * 第四节 债券资产组合管理 债券的价格波动 久期（持续期） 凸性 久期与凸性的应用 * * 债券的价格波动 （一）债券价格波动与时间（到期日）： A.市场利率不变 剩余到期年数 债券价格 10 885.15 8 898.90 6 916.19 4 937.89 2 965.36 1 982.67 0 1000 10年期，息票利率12%，市场利率10%，面值1000元，溢价 10年期，息票利率10%，市场利率12%，面值1000元，折价 剩余到期年数 债券价格 10 1064.92 8 1064.46 6 1059.828 4 1059.388 2 1030.612 1 1018.204 0 1000 债券的价格波动 债券价格随到期日而逐渐趋于债券面