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第五章 项目的资金选择 第一节 项目资金的结构与选择 项目资金的结构与选择是指如何安排和选择项目的资金构成和来源。 资金构成一般由三个部分：股本资金、准股本资金和债务资金。 这三部分在一个项目中的构成受到项目的投资结构、融资模式和项目的信用保证结构等的限制。 项目中债务资金和股本资金之间的比例关系是确定项目资金结构和资金形式的一个非常重要的指标。 一、债务和股本资金的比例 项目资金安排的一项基本原则是在不影响项目经济强度的前提下，尽可能地降低项目的资金成本。 不同的项目、不同的行业、不同的投资者以及不同的融资模式所适合的债务/股本比例都会不同。 与传统的公司融资相比较，项目融资方式可以获得较高的债务资金比例，因此项目融资的一个重要特点就是可以增加项目的债务承受能力。 二、项目融资资金结构中的几个重要名词 （一）项目的总资金需求量 能够准确地制定项目的资金使用计划以确保满足项目的总资金需求量是所有项目融资工作的前提。 一个新建项目的资金预算应当由项目资本投资、投资费用超支准备金、项目流动资金三部分组成。 （二）资金成本和构成 相对于股本资金成本而言，债务资金成本是绝对成本，也就是项目贷款的利息成本。项目债务资金的利率风险是项目融资需要面临的主要风险之一。项目融资可以选择固定利率，也可以选择浮动利率，或者两种利率的结合。当市场利率有上升的趋势时，借款人可以选择固定利率；当市场利率有下降的趋势时，借款人则可以选择浮动利率。 二、项目融资资金结构中的几个重要名词 （三）资金使用期限 投资者的股本资金是项目中使用期限最长的资金，其回收只能依靠项目的投资收益，而项目的债务资金则是有固定期限的，根据项目具体的现金流量可以确定不同的债务期限结构的，必要时可以采取债务互换来减轻还债压力。也就是用到期日较早的债务替换到期日较晚的债务，以此来推迟还款期限，从而减轻还款压力。 （四）混合结构融资 混合结构融资是指不同利率结构、不同贷款形式或者不同货币种类的贷款的结合。混合结构融资如果安排得当，可以起到降低项目融资成本、减少项目风险的作用。例如安排项目的货币种类以起到自然保值的作用，降低汇率风险。 第二节 股本资金与准股本资金 一、股本资金 股本投入是项目融资的基础，在资金偿还序列中股本资金排在最后一位。增加股本资金并不能改变或提高项目的经济效益，却可以提高项目的风险承受能力。 股本资金在项目融资中所起的作用： 投资者在项目中投入资金的多少与其对项目管理和前途的关心程度是成正比的。 投资者在项目中的股本资金代表着投资者对项目的承诺和对项目未来发展前景的信心，对于组织项目融资可以起到很好的心理鼓励作用。 项目预期的现金流量（在偿还债务之前）在某种意义上讲是固定的。 股本资金也可以增加项目的抗风险能力，增强项目对贷款人的吸引力。 在项目融资的结构中，应用最普遍的股本资金形式是认购项目公司的普通股和优先股。 二、准股本资金 准股本资金是指项目投资者或者与项目利益有关的第三方所提供的一种从属性债务。 准股本资金需要具备以下性质： 债务本金的偿还需要具有灵活性，不能规定在某一特定期间强制性地要求项目公司偿还从属性债务； 从属性债务在项目资金优先序列中要低于其他的债务资金，但是高于股本资金； 当项目公司破产时，在偿还所有的项目融资贷款和其他的高级债务之前，从属性债务将不能被偿还。 对于项目投资者，为项目提供从属性债务与提供股本资金相比，从属性债务具有以下优点： 第一，从属性债务为投资者设计项目的法律结构提供了较大的灵活性。 第二，投资者在安排资金时具有较大的灵活性。 第三，在项目融资安排中，对于项目公司的红利分配通常有着十分严格的限制，但是可以通过谈判减少对从属性债务在这方面的限制，尤其是对债务利息支付的限制。 第四，准股本资金的操作相对于股本资金来说也要简便一些。 项目融资中最常见的准股本资金有无担保贷款、可转换债券和零息债券三种形式。 无担保贷款（信用贷款），是贷款中最简单的一种形式。这种贷款在形式上与商业贷款相似，但是贷款没有任何项目资产作为抵押和担保，本息的支付也通常带有一定的附加限制条件。 可转换债券是从属性债券的另一种形式，它是一种附有专门规定，允许持有人在一定时间内以一定价格向举债公司换取公司发行的其他证券的公司债券。也就是说，它是一种可以转换成其他证券的公司债券，可转换成该公司的普通股股票，可转换成该公司的优先股，也可转换成该公司的其他债券，实际工作中经常会转换成普通股股票。 c.零息债券也是项目融资中常用的一种从属性债务形式。零息债券计算利息，但是不支付利息。在债券发行时，根据债券的面值、贴现率（即利率）和到期日贴现计算出发行价格，债券持有人按发行价格认购债券。因而，零息债券持有人的收益来自于债券购买价格与面值