《第6章《国际金融学》(姜波克第4版)》.pptVIP

鉴于货币论片面强调货币市场均衡的作用、各国资产完全替代假定等不足，布朗逊（W·Branson）等学者认为： 1、国内外资产之间不具有完全的替代性，风险等因素使UIP不成立，对本币资产与外币资产的供求平衡要在两个市场上进行考察。 2、将本国资产总量直接引入了模型的分析。（本国资产总量直接制约对各种资产的持有总量，而经常账户的变动会对这一资产总量造成影响），这样，这一模型将流量因素与存量因素结合了起来。 第三节 汇率的资产组合分析法 汇率决定的资产市场分析 国内外资产之间是否具有完全替代性 是 货币分析法 Monetary approach 否 资产组合分析法 Portfolio approach 国内各市场调整速度是否相同 是 弹性价格货币分析法 Flexible-price monetary approach 否 粘性价格货币分析法 sticky-price monetary approach 风险补贴为零UIP成立 风险补贴不为零UIP不成立 一、资产组合分析法（Portfolio approach）的基本模型 1.分析前提 （1）本国居民持有三种资产：本国货币（M）、本国政府发行的本币债券（B）、外国发行的以外币为面值的债券（F）。外币债券的供给在短期内被看作是固定的，它的价值等于F·e。 （2）在短期内不考虑持有债券的利息收入对资产总量的影响。 （3）假定预期未来汇率不发生变动，影响持有外国债券的收益率的因素仅是外国利率的变动。 一、资产组合分析法的基本模型 2.资产组合模型的基本形式 理性的投资者会将其拥有的财富，按照风险与收益权衡，配置于各种可供选择的资产上。 一国居民所持有的金融资产包括本国货币、本国债券、外币债券。并且，本国债券与外国债券是不可完全替代的，非套补利率平价不成立，则一国私人部门的财富持有可表示为： （W表示私人部门持有的财富净额；M表示本国货币；B表示本币债券；F表示外币债券） 货币市场： Ms由政府控制的外生变量 本国债券市场： Bs由政府控制的外生变量 外国债券市场： Fs短期可看作是外生固定值，由经常账户盈余获得。 3.资产组合模型的图形分析 假定各种资产供给量的初始水平是给定的 i e 0 MM （1）货币市场平衡时 利率与汇率的组合 曲线形状: · · A B 3.资产组合模型的图形分析 假定各种资产供给量的初始水平是给定的 i e 0 e0 MM MM’ i1 i2 曲线移动: 0 i e BB （2）本国债券市场平衡时 利率与汇率的组合 曲线形状: · · A B 0 i e BB BB’ i1 i2 e0 （2）本国债券市场平衡时 利率与汇率的组合 曲线移动: 0 i e A A’ 10 20 i i’ （3）外国债券市场 平衡时利率与汇率 的组合 FF 曲线形状: 0 e i A A’ iA iA’ e’ FF’ FF 曲线移动: i e 0 BB MM FF （4）资产市场 的短期平衡 从短期看：各种资产的供给量既定，汇率由三种资产市场同时处于平衡状态所决定，汇率同利率有密切的联系。 货币供给增加的收入效应: 货币供给增加的价格水平效应: 货币供给增加的预期通胀效应: 补充 国民收入水平对汇率的影响 外汇汇率与本国相对于他国的收入成反方向变动。 本国国民收入的增加，意味着货币需求的增加，在现有价格水平上由于货币供给没有相应增加，因此居民持有的货币余额下降，公众将减少支出而增加货币余额。而支出减少会迅速导致本国物价水平的下降。在购买力平价成立的条件下，外汇汇率下降（本国货币升值）。 Y增加 支出减少 （Ms-Md） 减少 Ms不变 P下降 e下降 Md增加 本国国民收入增加的影响 结论： 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国国民收入的增加将会带来本国价格水平的下降，本国货币升值。 Y上升 Md上升 为保持Md/p=Ms/P， 则支出减少 P下降 e下降 本国利率上升的影响 结论： 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国利率的上升将会带来本国价格水平的上升，本国货币的贬值。 i上升 Md下降 MsMd,支出增加 P上升，e上升 二、引入预期后的货币模型 在货币模型中，根据利率平价说，可得： 上式表示，即期汇率水平是即期的经济基本面状况以及对下一期预期的汇率水平的函数，所以对下一期汇率水平的预期直接影响到即期汇率水平的形成。