个股动量效应的识别及“球队硬币”因子构建.pdfVIP

金融工程报告 1 引言 在股票市场中，动量效应和反转效应是一对普遍存在的现象，大量学 术文献对主要国家和地区的股票市场实证研究中均证实了其有效 性。在A 股市场中，总体上反转效应更为明显。然而遗憾的是，传统 反转因子的表现却差强人意，甚至一度失效。 下图展示了传统反转因子在沪深300 和中证500 指数成分股中，多头 组合的超额表现，可以看到自2017 年以来，反转因子表现相对较差。 图表1： 传统动量因子在沪深300/ 中证500 指数多头组合超额表现 Wind, 从个股角度来看，由于部分股票在月度频率上呈现的是动量效应，正 是这些动量效应的存在，削弱了传统反转因子的效果。因此，如何有 效识别个股的动量效应，并将其因子值加以翻转，使其成为名副其实 的反转因子，是改进传统反转因子表现的重要途径之一。 本文中我们将使用日度开盘价、收盘价和换手率等数据，分别从日间 涨跌幅、日内涨跌幅和隔夜涨跌幅的角度考察，通过简单的变换，在 三种维度上都实现了对传统反转因子的明显改进，并最终构建了“球 队硬币”因子。“球队硬币”因子的选股能力和稳定性远超常规的日 频量价因子，甚至超过了大部分分钟数据构造的选股因子。 2 “球队硬币”因子构建及其选股效应测试 2.1 个股的动量效应统计 在日常的因子研究中，我们常常在每月月底计算过去 20 个交易日收 益率的均值，将其作为反转因子，在对传统反转因子做分组回测时， Rank IC 均值为负，表明当月传统反转因子值与下月股票收益率整体 为负相关关系，即总体上呈现“反转效应”。但该因子近年来表现走 弱，说明在反转中可能夹杂了大量的“动量效应”。 为了考察个股动量效应出现的频次和比例，我们首先对个股发生的是 动量效应还是反转效应做出判断，具体方式为： 1）我们先计算每一期所有个股的传统反转因子值和下一期的收益 率。 2 ）计算所有个股传统反转因子值的截面均值，以及下一期所有个股 4 金融工程报告 的收益率的截面均值。 3）我们将每一期个股的传统反转因子的因子值和下一期的收益率 值，都分别减去各自的截面均值，得到每只股票每一期的超额因子 值，以及下一期的超额收益率。 4 ）我们比较超额因子值与超额收益率的符号，如果二者正负号一 致，则认为个股出现了“动量效应”，如果二者正负号相反，则认为 个股出现了“反转效应”。 接下来，为了进一步量化，我们设计“净动量比例”这一指标。我们 每月月底依据上述定义，对个股出现动量效应和反转效应的频次加以 统计，我们将出现动量效应的股票数量减去出现反转效应的股票数 量，再除以横截面的总股票数量，得到原始日间“净动量比例”。 我们通过构建类似于Rank IC 和Rank ICIR 的评价指标，来衡量动量 效应或反转效应每一期在个股中分布的相对强度，以及该效应的稳定 程度。我们首先将“净动量比例”取时序均值，得到“均净动量比 例”。再将“均净动量比例”除以“净动量比例”的时序标准差，得 到“稳净动量比例”。 基于以上定义，我们给出如下判断： 1）当“均净动量比例”大于0 时，表明动量效应在个股中更加普遍， 且其值越大，表示动量效应分布越普遍；反之，当“均净动量比例”