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VaR?模型及其在金融风险管理中的应用 主研：黄适富?杨柱逊?王志?杨苍松 引言 进?入?90?年?代?，?随?着?国?际?金?融?市?场?的?日?趋?规?范?、?壮?大?，?各?金?融?机?构?之 间?的?竞?争也?发?生了根本性?变?化，特?别?是金融?产?品的?创?新，使金融机构从 过?去的?资?源探索?转变为?内部管理与?创?新方式的?竞?争，从而?导?致了各金融 机构的?经营?管理?发?生了深刻的?变?化，?发?达国家的各大?银?行、?证?券公司和 其他金融机构都在?积?极参与金融?产?品（工具）的?创?新和交易，使金融?风险 管?理?问?题?成?为?现?代?金?融?机?构?的?基?础?和?核?心?。?随?着?我?国?加?入?WTO?，?国?内?金 融机构在面?对?即将到来的全球金融一体化的挑?战?，金融?风险?管理尤?显?其 重要性。 传?统?的?资?产?负?债?管?理?（?Asset-Liability?Management?）?过?份?依?赖?于?金?融 机?构?的?报?表?分?析?，?缺?乏?时?效?性?，?资?产?定?价?模?型?（?CAPM?）?无?法?揉?合?新?的?金 融衍生品种，而用方差和?β?系数来度量?风险?只反映了市?场?（或?资产?）的波 动?幅度。?这?些?传统?方法很?难?准确定?义?和度量金融机构存在的金融?风险?。 1993?年?，?G30?集?团?在?研?究?衍?生?品?种?基?础?上?发?表?了?《衍?生?产?品?的?实?践?和?规 则?》的?报?告?，?提?出?了?度?量?市?场?风?险?的?VaR?（?Value-at-Risk?）?模?型?(“?风?险?估 价?”?模?型?)，?稍?后?由?JP.Morgan?推?出?了?计?算?VaR?的?RiskMetrics?风?险?控?制?模 型?。?在?些?基?础?上?，?又?推?出?了?计?算?VaR?的?CreditMetrics?T?M?风?险?控?制?模?型?， 前?者?用?来?衡?量?市?场?风?险?；?JP.Morgan?公?开?的?Creditmetrics?T?M?技?术?已?成?功 地?将?标?准?VaR?模?型?应?用?范?围?扩?大?到?了?信?用?风?险?的?评?估?上?，?发?展?为?“?信?用 风?险?估?价?”?（?Credit?Value?at?Risk?）?模?型?，?当?然?计?算?信?用?风?险?评?估?的?模?型?要 比?市?场?风?险?估?值?模?型?更?为?复?杂?。?目?前?，?基?于?VaR?度?量?金?融?风?险?已?成?为?国 外大多数金融机构广泛采用的衡量金融?风险?大小的方法。 1 VaR?模?型?提?供?了?衡?量?市?场?风?险?和?信?用?风?险?的?大?小?，?不?仅?有?利?于?金?融 机构?进?行?风险?管理，而且有助于?监?管部?门?有效?监?管。 ⒈1995?年?巴?塞?尔?委?员?会?同?意?具?备?条?件?的?银?行?可?采?用?内?部?模?型?为?基 础?，?计?算市?场风险?的?资?本金需求，并?规?定将?银?行利用得到批准和?认?可的 内?部?模?型?计?算?出?来?的?VaR?值?乘?以?3，?可?得?到?适?应?市?场?风?险?要?求?的?资?本?数 额?的?大?小?。?这?主?要?是?考?虑?到?标?准?VaR?方?法?难?以?捕?捉?到?极?端?市?场?运?动?情?形 下?风险损?失的可能性，乘以?3?的做法是提供了一个必要的?资?本?缓?冲。 ⒉Group?of?Thirty?1993?年?建?议?以?风?险?资?本?（?Capital?—at?—risk）?即?风 险?价?值?法?（?VaR?）?作?为?合?适?的?风?险?衡?量?手?段?，?特?别?是?用?来?衡?量?场?外?衍?生?工 具的市?场风险?。 ⒊1995?年?，?SEC?也?发?布?建?议?，?要?求?美?国?公?司?采?用?VaR?模?型?作?为?三 种可行的披露其衍生交易活?动?信息的方法之一。 这?些?机?构?的?动?向?使?得?VaR?模?型?在?金?融?机?构?进?行?风?险?管?理?和?监?督?的 作用日益突出。 国?际?金融?风险?管理的?发?展 　　从?国?际?金?融?风?险?管?理?发?展?历?程?来?看?，?近?20?年?来?，?大?致?经?历?了?以?下?几 个?阶?段： 　?　?(一?)80?年?代?初?因?受?债?务?危?机?影?响?。?银?行?普?遍?开?始?注?重?对?信?用?风?险?的?防 范?与?管?理?，?其?结?果?是?《巴?塞?尔?协?议?》的?诞?生?。?该?协?议?通?过?对?不?同?类?型?资?产 规?定不同?权?数来量化?