binomial approach期权定价模型.pptVIP

二叉树模型;1 单步二叉树模型;考虑一种有价证券组合，该组合包含一个Δ股股票多头和一个股票看涨期权的空头。 我们将计算构造无风险组合时的Δ 值。如果股票价格从$20 上升到$22时，股票的价值为22 Δ ，期权的价值为$1 ，所以该证券组合的总价值为22 Δ -1; 如果股票价格从$20 下降到$18 时，股票的价值为18 Δ ，期权的价值为零，该证券组合的总价值为18 Δ。 如果选取某个Δ 值，以使得该组合的终值对两个股票价格都是相等的，则该组合就是无风险的。这意味着:;在无套利机会的情况下，无风险证??组合的收益必定为无风险利率。假设在这种情况下，无风险利率为每年12%。因此我们知道今天该组合的价值一定是$4.5 的现值，即: 今天的股票价格己知为$20。假设期权的价格由f来表示。因此今天该组合的价值为: 20 x 0.25 - f = 5 – f 于是 5 - f= 4.367;一般结论;想像一个证券组合由Δ 股股票多头和一个期权空头来组成。我们计算了使得该组合为无风险状态时的Δ 值。如果股票价格上升，期权有效期末该组合的价值为: 如果股票价格下降，组合的价值为: 当二者价值相等时: 即 (1);在这种情况下，该组合是无风险的，收益一定是无风险利率。公式(1 )说明，当我们在T 时刻的两个节点之间运动时，Δ是期权价格变化与股票价格变化之比。 如果无风险利率用r 来表示，该组合的现值一定是: 而构造该组合的成本是: 因此 即 将公式(1)中的Δ 代入化简得 (2) 其中 (3);再考虑前面的数值例子, u = 1.1, d = 0.9 , r = 0.12, T = 0.25 ,fu= 1 和fd=0。从式(3)可得: 从式(B) 可得:;股票预期收益的无关性;2 风险中性估值;我们把所有人对于风险都是无差异的世界称为风险中性世界(Risk Neutral World)。在这样的世界中，投资者对风险不要求补偿，所有证券的预期收益都是无风险利率。公式(4 )说明:当我们假定上升概率为p 时，我们就在假设一个风险中性世界。公式(2)说明:期权的价值是其预期收益在风险中性世界中按无风险利率贴现的值。 期权估值中的所谓风险中性估值原理是一个重要的一般原理，而以上的结果只是这个原理的一个例子。这说明我们可以完全放心地假设:当为期权估值时，世界是风险中性的。我们得到的价格不仅仅在风险中性世界中是正确的，在其它世界中也是正确的。;风险中性估值和无套利理论;现实世界与风险中性世界;3 两步二叉树图;两步树图的一般结论。初始股票价格为S0，在每个单步二叉树中，股票价格或上升到初始值的u 倍，或下降到初始值的d 倍。期权价值的符号表示在树图中(例如，在两次上升运动后，衍生证券的价值为fuu)。我们假设无风险利率是r，每个单步二叉树的时间长度是Δt年。现在，时间单步的长度为Δt 而不是T，式(2) 和式(3 )变成: → ;4 看跌期权的例子;5 美式期权;上图说明了，如果所考虑的期权是美式的而不是欧式的，会发生什么变化。当然股票价格和它们的概率不会变化。在最后节点的期权价值也没有变化。在节点B ，公式(5) 给出期权的价值为$1.4147 ，而提前执行期权的损益为负值(-8) 。很清楚，在节点B 提前执行不是明智的，在这个节点的期权价值为1.4147 。 在节点C ，公式(5) 给出期权的价值为$9.4636 ，而提前执行期权的损益为$12。在这种情况下提前执行是最佳的因此期权的价值为$12 。在初始节点A ，公式(5) 给出的期权价值为: 而提前执行的价值为$2.0。在这种情况下，提前执行是不明智的。因此期权的价值为$5.0894 0;6 Delta值;7 用u 和d 计算波动率;股票价格的波动率σ 应该使σΔt等于较短时间长度Δt内股票价格收益的标准方差。等价的条件是，收益的方差为σ 2Δt （作为结论接受） 图(a) 中的树图中，股价收益的方差为 为了匹配树图参数表示的股价