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第七章 项目投资决策实务 第一节 所得税与折旧对投资的影响 第二节 项目投资决策的实际应用 第三节 投资决策的风险分析 本章重点：固定资产新建项目决策与固定资产更新决策分析，投资风险分析方法。 本章难点：固定资产新建项目决策与固定资产更新决策分析 第一节 所得税与折旧对投资的影响 一、固定资产投资中需要考虑的税负 根据我国的税法，在固定资产投资过程中，公司通常面临两种税负：流转税和所得税。 （一）流转税 流转税包含两类，分别是营业税和增值税。不动产的变价收入或残值收入需要缴纳营业税；出售不动产，如果售价超过原值，则按全部价款的4%缴纳增值税，不抵扣增值税的进项税额。? （二）所得税 项目投产后，除了获取营业利润需要缴纳所得税之外，处置固定资产的净收益也应缴纳所得税。 而投产的产品所取得的销售收入所缴纳的增值税是价外税，通常不需要再额外考虑。另外，在项目终结时收回所垫支的流动资金也不需要缴纳所得税。 二、税负与折旧对现金流量的影响 （一）税后成本与税后收入 企业的有些支出是在税前支付的，凡是可以减少所得税的项目，实际支付额并不是真实的成本，而应将减少的所得税考虑进去。扣除了所得税影响后的费用净额，称为税后成本。 与税后成本相对应的概念是税后收入。由于所得税的作用，企业营业收入的一部分会流出企业，企业实际得到的现金流入是税后收入。 （二）折旧的抵税作用 加大成本会减少税前利润，从而使所得税减少。如果不计提折旧，企业的成本会减少，所得税就会增加许多。折旧起到减少税负的作用，这种作用称之为“折旧抵税”。 （三）税后现金流量 在加入了所得税因素后，现金流量的计算有三种方法： （1）根据现金流量的定义计算： 营业现金流量=收入-付现成本-所得税 需要强调的是，这里的付现成本已经包含了项目经营期所纳的流转税。 （2）根据年末营业结果计算： 根据所得税对收入和折旧的影响计算： 营业现金流量 = 税后利润+折旧 （3）根据所得税对收入和折旧的影响计算： 营业现金流量 = 税后利润+折旧 =税后收入-税后成本+税负减少 例7-2:某企业有一台原始价值为80 000元，已经使用5年，估计还可以使用5年的旧设备，目前已经计提折旧40 000元，假定使用期满无残值，如果现在出售可得价款20 000元，使用该设备每年可获得收入100 000元，每年的付现成本为60 000元。该企业现在准备用一台高新技术设备来代替旧设备，新设备的购置成本为120 000元，估计可以使用5年，期满有残值收入20 000元，使用新设备后，每年获得收入160 000元，每年付现成本80 000元，假定企业的资金成本为6%，所得税税率为33%，新旧设备均采用平均年限法计提折旧。问该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新。 解：（1）旧设备的各年现金净流量 每年计提折旧=（80 000-40 000）/5 = 8 000 元 每年现金净流量= （100 000 - 60 000）× （1-33%）+ 8 000 × 33% = 29 440 元 （2）出售旧设备购买新设备 每年计提折旧= （120 000 - 20 000）/5 = 20 000 元 新增投资 = 120 000 - 20 000 = 100 000 元 由于变价收入为20 000元，小于账面价值40 000元，不需要缴纳所得税，不需要缴税的部分视为现金的流入。 NCF0 = - 100 000 + （80 000 - 40 000 - 20 000）× 33% = - 93 400元 NCF1~4 = （160 000 - 80 000）× （1 - 33%）+ 20 000 × 33% = 60 200元 NCF5 = 60 200 + 20 000 = 80 200元 （3）计算新旧设备的NPV 由于出售旧设备购买新设备的净现值大于继续使用旧设备的净现值，因此选择更新设备。 第二节项目投资决策的实际应用 一、固定资产新建项目的投资决策 当进行固定资产新建项目投资决策时，常用的评价指标有净现值、获利指数和内含报酬率，如果是单一投资项目决策，评价指标满足NPV0，PI1，IRRi时，则项目具有可行性；反之，则不具有可行性。 （一）各项目的投资额相同，投资期相同的情况 如果是多个互斥项目进行投资决策时，排除不可行方案后，选择NPV,PI,IRR最大的投资项目为最优投资项目。 例7-3:某企业现有现金100万元，用于固定资产投资。有A、B、C、D四种方案可供选择，这四个方案的总投资额均为100万元，投资期均为6年，贴现率为10%，经过计算： NPVA = 8.1253万元，IRRA = 13.3% NPVB = 12.25万元