中小板指数分析.docxVIP

Jun-05Jun-05 Jun-05 Jun-05 Jul-05 Jul-05 Aug-05 Aug-05 Aug-05 Sep-05 Sep-05 Oct-05 Oct-05 Nov-05 Nov-05 Dec-05 Dec-05 Jan-06 Jan-06 Feb-06 Feb-06 Mar-06 Mar-06 Mar-06 附件 2： 中小板指数分析 一、中小板指数基本情况 深交所于 2005 年 12 月 1 日正式推出中小板指数，中小板指数是以在中小企业板上市的全 部正常交易的股票为计算范围，以最新自由流通股为权数计算的加权综合指数。中小板目前共 有 50 只股票，全部完成股改，中小板指数是第一个全流通市场指数。自基准日（2006.6.7）到截止 日（2006.3.29），中小板指数累计涨幅达到 38.92%，同期上证 50 指数和深证 100 指数涨幅分别 为 14.66%和 22.56%。 150 140 130 120 110 100 90 80 中小板指  深证 100  上证５０ 图 1：中小板指数与其它指数走势对比 — 1 — 二、中小板指数走势特征 中小板指数走势主要有以下三个方面的特征：1)中小板指数的走势与主板股票指数的走势 相关性较小，反映了两者不同的微观经济基础；2)与其它指数相比，中小板指数的波动性大，体 现处于成长期的企业具有高风险的特性；3)中小板指数波动性与主板股票指数波动性的无协同 效应。下面对中小板走势三个方面的特征做详细的分析。 1、中小板指数走势与主板股票指数走势的相关性较小 为测算中小板走势与主板股票指数的相关性，我们取过去半年左右（从 2005 年 8 月 4 号到 2006 年 3 月 29 号）各指数的收益率数据进行计算，从表 1 可以看出中小板指数走势与主板股票 指数走势的相关性较小。在中小板与主板股票指数的相关系数中，中小板指数与上证 50 的相关 系数最小，为 0.62；与深证 A 指的相关性最大，为 0.71。而主板股票各指数之间的相关性明显较 大，最小也有 0.87，高于中小板指数与所有主板股票指数的相关系数。主板股票代表我国当前的 宏观经济运行状态，而以高科技民营企业为主的中小板则更多反映特定领域未来的经济运行情 况，从这个角度来看，中小板指数走势与主板股票指数走势较小的相关性反映其特有的微观经 济基础。 表 1：中小板指数与主板股票指数的相关系数矩阵 中小板指 沪深 300 深证 100 上证 50 上证指数 深证Ａ指 中小板指 1.00 0.67 0.67 0.62 0.66 0.71 沪深 300 - 1.00 0.97 0.95 0.97 0.96 深证 100 - - 1.00 0.89 0.93 0.96 上证 50 - - - 1.00 0.92 0.87 上证指数 - - - - 1.00 0.96 深证Ａ指 - - - - - 1.00 2、中小板指数波动性大并具有动态变化特征 中小板企业大多处于企业生命周期的成长期，与处于成熟期的企业相比，成长期的企业具 有高风险、高收益的特点，这一特点反映到股票中就表现为股票的高波动性特征。从表 2 的实证 — 2 — 结果来看：中小板指数的波动性最大，为 24.7%；上证 50 的波动性最小，为 14.6%。 表 2：中小板指数与主板股票指数的协方差矩阵 中小板指 沪深 300 深证 100 上证 50 上证指数 深证Ａ指 波动性 24.7% 15.9% 17.5% 14.6% 16.9% 18.5% 从图 2 可以看出，沪深 300 的波动性总体要小于中小板指数的波动性。另外，沪深 300 的波 动性曲线相对平坦，而中小板指数波动性曲线起伏很大，呈现动态变化特征。这个因素在我们对 资产配置的分析中会体现出它的作用。 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 2- Sep- 05 22- Sep- 05 12- Oct- 05 1- Nov- 05 21- Nov- 05 11- Dec- 05 31- Dec- 05 20- Jan- 06 9- Feb- 06 1- Mar- 06 21- Mar- 06 中小板波动率 沪深300波动率 注：我们以中小板指数和沪深 300 指数（从 2005 年 8 月 4 号到 2006 年 3 月 29 号）的收益率为基 础进行测算，波动性是以 21 个交易日作为日期区间做滚动计算。 图 2：中小板指数与沪深 300 指数的波动性 3、中小板指数波动性与主板股票指数波动性无协同效应 表 3 显示，中小板指数波动性与主板股票指数波动率的相关性均很小，其中与上证 50 波动 性的相关系数最大，也仅为 0