2019下半年煤炭行业国改投资机会分析报告.pptx

2019下半年煤炭行业国改投资机会分析报告2019.7.8主要内容1. 降杠杆压力犹存，煤价两年内仍需保持高位2. 发改委强力控煤价，促煤电企业盈利平稳3. 炼焦煤供给偏紧局面，使焦煤价格易涨难跌4. 煤价稳定促板块估值修复，关注国改投资机会21.1 供给侧改革源于防范债务风险? 2016年市场公开债集中到期，当年偿债规模大幅上涨。自2012年以来，受煤炭供给严重过剩影响，煤炭价格不断下跌。煤企盈利持续下滑，不得不依赖于“借新还旧”，使得煤炭企业过去积累的待偿还公开债务规模越来越大。尤其是到2016年当年，集团待偿还公开债务规模高达3562亿元，同比上涨41%。根据对各公司公告中债券到期日情况统计，2016-2019年待偿款规模维持在2500亿元以上，2020年后才出现大幅下滑趋势。??? 为防范系统性的金融风险，中央决定推行供给侧改革，促使煤价上涨，降企 业融资杠杆，逐步改善煤炭企业财务报表。煤炭集团当年新举公开债规模（亿元）煤炭集团历年待偿还债务规模及短融占比（亿元）40003500300025002000120%100%80%60%450040003500300080%70%60%50% 3562 3082 2532 2748280866% 63% 67% 65% 66%66%4067100%100% 81%391894%2434 177129972787248522362237 1331 892231250020001500100015001000 50040% 20%12 0%40%30%20%8671894 878168516%1626 6011381152990% 0% 0% 0% 0%62106258556910%5001761526200%长期融资待偿规模（亿元）短期融资待偿规模（亿元）短期融资待偿规模占比（%）--右轴2009201020112012201320142015201620172018新举债总规模短融新举债规模短融在新举债总规模中占比(%)--右轴 注：待偿债总规模为短期+长期待偿债规模之和1.2 经过三年供给侧改革，行业资产负债率平稳下滑 ? 煤炭集团资产负债率平稳下滑，降至70%以内。2017年煤炭集团平均资产负债率约为71.26%，首次出现负增长，到2018年资产负债率下降为69.85%，资产负债率保持下降趋势。但距离国资委要求的65%目标尚有距离。?? 煤炭集团带息负债规模2018年首次出现下降。煤炭集团有息负债规模自2010年的0.66万亿元逐年上涨至2017年的2.28万亿元，但在2018年首次出现负增长，减少至2.07万亿元，降幅8.9%；随着煤炭企业盈利维持稳定，煤企负债有望持续下行。?18年煤炭集团平均资产负债率降至70%以下煤炭集团带息负债规模18年首次下降76%5.00%2.282.5060%2.224.05%2.162.0774%72%70%68% 72.73% 3.13%3.04% 70.53% 68.45% 0.73%4.00%3.00%2.00%1.00%50%40%30%20%3.79% 1.9727%49% 1.7273.26%2.001.5071.26%69.85%38% 1.3514%0.9166%64%0.00%-1.00%1.0065.78%10%10%0%64.67%0.663%2%63.38%0.5062%60%-2.00%-1.98%-2.00%-3.00%-9%-10%-2.74%0.00-20%58%-4.00%201020112012201320142015201620172018201020112012201320142015201620172018带息负债（万亿元）同比（%）--右轴平均资产负债率同比（右轴）1.3 煤炭行业“去杠杆”任务完成仍需2-3年 ? 2017年和2018年煤炭集团平均资产负债率下降幅度分别为2%和1.4%。以 此推算，按照每年1.5-2个百分点的下降速度，预计到2020-2021年左右煤 炭行业完成资产负债率下降至65%的目标。 ? 按照债务规模偿还速度，煤炭集团2019年-2020年待偿债规模为3082亿元 和2434亿元，假设2019和2020年的偿还额等于2018年的规模，即571亿元， 则两年合计需要1141亿元。依据2018年偿还规模测算，距离“去杠杆”任 务完成尚需2-3年，煤价仍需维持相对高位。 煤炭集团公开市场债券偿债测算年份201620172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E当年待偿还（亿元）356227482808 3082 2434 177194286799120新发行短融（亿元）196716852237