行为金融学论文.pdf

股票市场泡沫研究文献综述 摘要 ：有效市场假说主要是基于理性预期假设，是传统金融学的理论支柱，理性泡沫理论 就是在此背景下解释泡沫的形成。 而非理性泡沫理论则基于对市场非有效的假设， 旨在解释 泡沫的成因而非验证泡沫的存在。 对泡沫的性质作出界定， 应包括理性与非理性两种。 只有 建立起有力的泡沫理论、 且获得充足的实证证据， 非有效市场理论才能真正具有挑战有效市 场理论的能力，从而为更深层次的市场主体行为的研究提供更加有力的理论支撑。 关键字 ：有效市场假说；理性泡沫；非有效市场理论；行为金融学 一、前言 早在 20 世纪 80 年代以前，有效市场假说（ Efficient Market Hypothesis ） 就已经被学术界公认为是金融学研究领域的理论支柱。 有效市场假说主要是基于 理性预期假设，主要观点是股票价格能充分反映市场信息。 Andrei Shleifer 在 金融学研究中支出：在以往的金融学研究中， 大到理论研究，小到证券投资分析， 均建立在有效市场假说的基础之上。 Jensen 也宣称：在经济学的研究中，没有 任何理论能拥有比有效市场假说更充分和有力的实证几处。 但是，随着经济和金 融市场的发展， 股票市场过热和崩溃的现象屡见不鲜， 股票市场泡沫现象越来越 受到人们的关注， 对有效市场假说的疑虑也随之产生， 一些与有效市场假说不相 符的现象也质疑着它的权威性。 随后的一些实证研究也证实了有效市场假说背离 现实的客观实事。 理性泡沫学派就诞生于该背景之下， 其旨在用理性泡沫理论来解释现实世界 中与有效市场假说的背离， 该理论保留了理性预期假说的前提， 同样认为理性语 气也会导致股票价格与其几处价值的偏离， 该偏离即为理性泡沫， 这就是理性泡 沫理论。 在随后的 10 年中，学术界在对理性泡沫理论检验的过程中，又有一个新的 问题出现在了泡沫学者的面前： 理性语气假设符合实际吗？或者说， 投资者的行 为是完全理性的吗？市场都是理性投资者组成的吗？种种现实中遇到的难题催 生出了一个与有效市场假说完全对立、 主张市场非有效的学派——行为金融学派。 行为金融学的研究主要是基于投资者的非理性决策的认识， 致力于论证与解释市 场的非有效性。 总的来说，学术界对股票市场泡沫的研究经历了几十年的探索， 主要形成了 两个研究领域： 理性泡沫学派与行为金融学。 理性泡沫学派的主要研究课题与成 果是通过对理性泡沫路径的设计及检验 , 解释市场价格长期大幅度背离基础价 值的现象。 理性泡沫的研究是在理性预期的框架下完成的， 其基本理念是： 理性 预期也会导致价格相对基础价值的偏差。 但是，从现实世界中我们也能很直观的 发现，市场中的非理性也是存在的， 而且其行为对价格的波动有着重要影响。 因 此，如果要对泡沫的性质作出界定，应包括理性与非理性两种。 本文旨在通过回顾和解析 20 世纪 80 年代以来泡沫领域的研究成果， 为我国 学术界发展对股票泡沫的研究提供理论与实证的基础。 二、