2019年军工行业投资分析报告.ppt

* * 2019年军工行业投资分析报告 2019年7月20日 1 2 3 4 军工板块目前估值高吗？ 军工行业投资分析逻辑框架 2019Q3逻辑四因素将如何演变？ 2019Q3投资策略：守得云开见月明 3 / 21 1 2 3 4 军工板块仍处于估值修复区间 Ⅰ、截至2019年7月5日，军工板块整体估值（TTM）约为46x，虽然仍高于2008年初（21.62x）和2012年底（37.48x）次低点的水平，但 已经明显进入估值底部区域，且2012年底的估值水平近期已经击穿。中长期来看，目前估值水平与板块估值中枢相比，具备24%的修复空间。 进入2019Q2，中证军工指数高位累计最大回撤22%，估值风险释放较为充分，中长期投资价值凸显。 Ⅱ、当前军工板块的投资逻辑与2012年基本相似：行业成长+资产证券化预期，2008年的行业估值水平几乎没有反映资产证券化预期。所以 对比2012年以来的板块估值变化，我们认为军工板块正处于估值底部向上修复的通道，中间可能有反复，建议战略买入或逢低渐进加仓。 图1 军工板块估值PE（TTM）走势情况 PE=102x（2008/1/25） PE=22x（2008/10/31） PE=86x（2010/11/05） PE=37x（2012/01/06） PE=183x（2015-6-12） PE=36.9x PE=46.5x 20 0 60 40 120 100 80 140 200 180 160 军工板块PE（TTM） 2008至2015年大周期估值中枢约为57x 次Ⅱ周期估值中枢约为59x 次Ⅰ周期估值中枢约为53x PE=57x 4 / 21 1 2 3 4 军工板块目前估值是高还是低？ 军工行业投资分析逻辑框架 2019Q3逻辑四因素将如何演变？ 2019Q3投资策略：守得云开见月明 …… 5 / 21 军工行业 分析框架 改革 市场需求 事件催化 资本运作 军队改革 军工改革 军用/品 军 转 民 民用/品 军民融合 军贸需求 自主可控 要求 进口替代 主管部门 变动较大 人员变动 范围广 装备采购 招投标延迟 收入确认滞 后 军费开支 …… 负 面 影 响 消 退 信息安全形 势 周边局势 国内大事件 战争 提升军工市场需求/风险偏好 军品定价机 混合所有制 制改革 改革 企业资产 集团资产证 券化 兼并收购 军品采购制 科研院所转 度改革 制改革 推 动 院所资产 2019是建国70周年！ 军工行业分析逻辑框架 伊核和台海危机！ 6 / 21 1 2 3 4 军工板块目前估值高吗？ 军工行业投资分析逻辑框架 2019Q3逻辑四因素将如何演变？ 2019Q3投资策略：守得云开见月明 中证军工指数涨跌幅（%） 相对涨跌幅（%，相对于中证800） 2009-8-17至2009-9-17 2015-7-8至2015-8-17 2009-8-17至2009-9-17 2015-7-8至2015-8-17 20.6 13.0 55.2 37.8 7 / 21 阅兵对军工指数影响显著 Ⅰ、建国以来共举行过15次阅兵。进入新世纪，我国分别于2009年10月1日和2015年9月3日，为庆祝建国60周年和抗战胜利70 周年举行了两次大规模阅兵。2019年是建国70周年，庆祝活动将层出不穷。 Ⅱ、阅兵是展示新装备，扬我国威的重要窗口。受其影响，军工板块关注度明显提升，军工指数一般提前1个半月反映，相对收 益显著。预计军工板块在2019年三季度将出现明显超额收益。 399967.SZ 阅兵日期 2009.10.01 2015.09.03 图2 2009年阅兵前指数的相对收益情况 1 2 3 4 逻辑四因素之事件将如何演变？ 100% 图3 2015年阅兵前指数的相对收益情况 140% 120% 中证军工 中证800 相对收益 期间最大相对收益约40% 80% 60% 阅兵日 40% 20% 0% -20% 2017 2018 2019 2020 …… 2035 …… 2050 ? 基本实现机械化 ? 信息化建设取得重大进展 ? 战略能力有大的提升 “十九大” 国防和