美国次贷危机影响与中国当前宏观经济政策建议.doc

PAGE / NUMPAGES 美国次贷危机阻碍和我国当前宏观经济政策建议 蔡金益 美国次贷危机发生至今已逾半年，对美、欧等国经济产生了较大阻碍，并威胁到全球经济的稳定增长，各国采取了历史上少有的协同干预。然而，次贷危机的阻碍至今未了，并出现了深化蔓延的迹象。当前我们要紧密关注危机的走向，跟踪研究世界经济形势变化，及时调整我国的宏观经济政策。 一、各国采取了多项应对措施，效果有待进一步观看 为应对美国次贷危机，稳定金融市场，许多国家采取了多项应对措施。例如，美欧国家中央银行联合注资，缓解流淌性不足；美联储连续降息，防止实体经济受损。短期看，这些措施取得了一定效果，但长期看，政策效果仍待进一步观看。 （一）中央银行通过向货币市场注资，旨在缓解流淌性不足的矛盾。 美国次贷危机爆发后，美国政府联手各国中央银行向市场注资，以缓解市场流淌性不足，欧洲中央银行甚至宣布，以低于市场的利率无限量提供资金。截至2007年12月末，美国、欧洲中央银行分不向市场注资3832亿美元和12300亿美元。 短期看，注资效果比较显著。美国次贷危机后，市场利率急剧上升，银行间同业拆借利率（LIBOR）与基准利率之差迅速扩大，讲明银行的放贷意愿减弱，市场流淌性不足问题突出。2007年8月份和12月份，欧美中央银行联合注资后，市场利率迅速回落，LIBOR利率与基准利率之差明显缩小，讲明银行的放贷意愿增强，流淌性不足问题临时缓解，表明注资的短期效果比较显著。 长期看，注资不能全然解决流淌性问题。与一般的流淌性不足不同，次贷危机导致的流淌性不足，并不是因为市场上缺乏资金，而是由于次贷危机加大了市场对风险的担忧，导致次贷危机演变成信用危机，为规避信贷风险，银行纷纷提高信用标准，收缩信贷规模造成的流淌性紧张。从统计数据看，美国次级抵押贷款总规模1.3万亿美元，各国注资已超出1.3万亿美元，但流淌性问题仍未解决，这充分表明资金不是要紧问题。 （二）美联储和英格兰银行通过降低基准利率，试图恢复市场信心。 为关心市场恢复信心，减少次贷危机对实体经济的阻碍，美联储从2007年9月份以来连续降息，将联邦基金利率由5.25％下调至3.0％，特不是自2008年1月22日至30日，8天降息1.25个百分点，下调幅度为1981年以来的首次。受次贷危机的阻碍，为幸免英国经济增长陷入停滞，英格兰银行2007年12月6日宣布，下调基准利率0.25个百分点至5.5％，这是英国2005年8月以来首次下调基准利率。 美联储连续降息，表明次贷危机的阻碍超出了市场预期。通过中央银行注资救市，讲明次贷危机的阻碍面不大，因为放出去的流淌性能够通过再回购收回。然而，利率调整作为嵌入宏观经济的变量，讲明事态的进展逐渐严峻了。另外，美联储主席伯南克一向将通货膨胀目标作为利率政策的方针，降息讲明美联储对经济衰退的关注度超过了通货膨胀。 降息对经济的阻碍存在时滞，最终效果还有待观看。理论上讲，降息能够从两个方面抑制次贷危机的蔓延：一是下调利率能够减少次级抵押贷款的违约数量，市场信心和流淌性不足将得到改善；二是降息能够给市场一个明确信号，政府甘愿冒着美元走低和通货膨胀风险挽救市场信心。然而，由于降息对经济的阻碍存在滞后期，可能需要在12-18个月以后才会反映出来。因此，降息的最终效果有待进一步观看。 二、次贷危机的阻碍仍在连续，并呈现逐步蔓延的迹象 （一）美国以后两年次贷违约现象更为严峻，次贷危机短期内难以结束。 从目前情况看，尽管美国政府采取了一系列救援措施，作为危机导火索的房地产抵押信贷市场仍未企稳。一是房地产价格仍在下滑。据统计，美国2007年第三季度房屋价格同比下降4.5％，创20年来最大跌幅；二是美国房贷的违约高峰还没有过去。2007年次贷危机爆发的一个重要缘故，确实是房贷利率重设导致违约率升高，据统计，2008-2009年美国面临利率重设的次贷人群将超过2007年。在这种情况下，以后两年房贷违约率仍将维持较高水平，次贷危机难以在短期内结束。 （二）市场信心的恢复需要足够的时刻，金融市场面临不确定性。 在过去几年中，金融市场一直为乐观的情绪所主导，高风险、高收益的金融产品受到广泛追捧。次贷危机不仅使市场对次级抵押债券产生恐慌心理，甚至阻碍了各类风险资产的定价，打击了市场信心。由于市场信心的恢复和信任的重建需要足够的时刻，风险资产的定价仍在重估之中。次贷危机发生后，国际金融市场上各类高风险资产价格普遍回落，与此同时，作为避险工具的美国国债等产品的收益率持续回落。目前来看，这种价格调整仍在进行之中，国际金融市场将面临较大的不确定性。 （三）国际金融机构亏损不断加大，并开始引发全球股票市场下跌。 截至2008年1月31日，全球要紧银行和投行的次贷损失已超过1200亿美元。其中，花旗银行损失241亿美元，美林损失22