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比特币产业链解析 目录索引 第一章、投资要点 4 第二章、比特币与“挖矿”产业 5 2.1 比特币基本原理与“挖矿”工作的实质 5 2.2 硬件挖矿演变历史 7 2.3 比特币产业链概述 8 2.4 比特币挖矿芯片/矿机与矿场运营产业： 9 第三章、挖矿产业背后的经济规律浅析 11 3.1 比特币挖矿机盈利能力分析： 11 3.2 比特币价格与矿机产业订单的关系分析： 12 3.3 比特币价格:固定供给机制下的筹码博弈 13 3.4 矿机产业盈利能力分析：难以预测、易于跟踪 14 图表索引 图 1 ：理想的比特币发行速度和累计发行量5 图2 ：区块链和比特币挖矿的原理6 图3 ：比特币挖矿机的历史演变轨迹7 图4 ：比特币产业链的结构8 图5 ：瑞典某矿场室内全景 10 图6 ：内蒙古某矿场室外使用蒸发水冷系统 10 图7 ：内蒙古某矿场室内夜间景象 10 图8 ：中国西南某小型矿场全景 10 图9 ：有史以来比特币全球算力总统计（对数坐标 ） 11 图 10 ：最近180 天比特币全球算力统计（对数坐标 ） 11 图 11 ：比特币矿机的盈利能力分析 12 图 12 ：比特币价格上升后矿机盈利能力分析 12 图13 ：比特币有史以来的月线图 13 图 14 ：无经验交易/投资者会为矿机生产商提供超预期的需求。 14 表 1 ：四家芯片厂商提供的比特币挖矿芯片比较9 第一章、投资要点 1、比特币 “挖矿”的实质是不断重复计算随机字符串的哈希值 （一种字符串变换运 算，常用于加密和数字签名）并检查结果是否满足特定的需求。比特币 “挖矿” 硬件走过了CPU-GPU-FPGA-ASIC四个发展阶段。 2、比特币产业链可划分为上游的挖矿硬件生产商、中游的矿场运营商和下游的比 特 币交易平台以及比特币消费者。比特币矿机芯片的主要性能衡量指标是能效 比。比特币挖矿芯片设计相对简单，重心在低电压低功耗电路设计，我们根据比特 币社区提供的数据估计目前全球所有比特币矿机价值在十亿人民币量级，属于 小众 市场但处于多寡头垄断的格局。 3、比特币发明人“中本聪”人为规定比特币系统在四年间的产出速率恒定，约每四年 减半一次。挖矿机的比特币收益=比特币全球总产出X 自身算力/ 全球总算力。从历 史统计数据来看全球总算力一直持续增长，因此运营任何一台矿机都会在一定时 期后变得不经济，比特币矿场有不断更新采购最新技术矿机的需求。 4 、比特币矿场的运营利润随着比特币价格波动而波动，当比特币价格上涨之时比特 币矿场存在增加采购矿机扩产的冲动，反之则矿场往往会关机紧缩。比特币挖矿 硬件生产商的订单、业绩乃至议价能力都与比特币价格高度关联。 5、比特币作为一种实验性质的虚拟货币，比较难以用经典理论分析定价，而且其历史 价格波动较大，总体而言比特币价格变化较难预测。 6、比特币挖矿硬件生产商的业绩因和比特币价格挂钩而同样难以预测，但却易于跟 踪。1）短时间的比特币价格上冲会导致矿机运营商冲动采购矿机；2 ）通过社 区跟踪全网算力增长情况可以反推出比特币矿机行业整体景气程度。 风险提示  比特币的价格较难预测，历史波动也比较大，投资比特币挖矿机芯片及硬件产 业属于较高风险的投资。  比特币自身的去中心化特点使其较难以监管，因此有着较高的法律和政策风险。 正规化运营相关产业的公司可能会面对此类风险。 第二章、比特币与 “挖矿”产业 2.1 比特币基本原理与 “挖矿”工作的实质 比特币作为一个带有实验性质的虚拟货币，在设计之初就被其发明人 “中本聪” （互联网账号名，其真实身份未知）赋予了一些反经济学的的理念，“中本聪”在 其 “挖出”创世区块的同一天（2009年1月3 日）写下了： “The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks ” 这是当天泰晤士报的头版的标题，中文翻译为 “财政大臣站在第二次救助银行 的边缘”，这条新闻的背景是当时全球金融危机愈演愈烈。这句话反映了 “中本聪” 对 传统金融体系的不信任，而比