9商业银行风险管理.ppt

2.久期的一般计算公式 D= = D为久期（年为单位）； CF为证券在第t年末收到的现金流； N为证券的年限；PV是在t时期期末的现金流的值。 DF为贴现因子，等于1/（1+R），其中R为债券的年到期收益率或是当前市场利率水平。 ∑（CF×DF×t） N T=1 t t ∑（CF×DF） T=1 N t t ∑(PV×t) ∑PV N T=1 T=1 N t t t 3.久期的计算 （1）息票债券的久期 （2）零息债券的久期 （3）永久性公债的久期 （1）息票债券的久期 例1：投资者持有面值为100元，票面利率为10%，期限为3年，每年付息一次的息票债券。债券到期收益率或者说目前市场利率为8%，计算该债券的久期。 t ＣＦt ＤＦt ＣＦt×ＤＦt ＣＦt ×ＤＦt × t １ １０ ０．９２５９ ９.２６ ９.２６ ２ １０ ０.８５７３ ８.５７ １７.１４ ３ １１０ ０.７９３８ ８７.３２ １０５.１５ ２６１.９６ ２８８.３６ Ｄ＝２８８．３６／１０５．１５＝２．７４２年 例2：假设投资者持有面值为100元，票面利率为10%，期限为2年，每半年付息一次的债券。市场利率为12%，则该债券的久期为： t CFt DFt CFt×DFt CFt×DFt×t 1/2 5 0.9434 4.72 2.36 1 5 0.8900 4.454 4.45 3/2 5 0.8396 4.20 6.30 2 105 0.7921 93.17 166.34 96.54 179.45 D=179.45/96.54=1.859年 （2）零息债券的久期 零息债券是指以低于面值的价格发行的，在到期时按照面值支付的债券。假设利率为复利，投资者愿意购买该债券的当前价格将等于该债券的现值。 P=F/（1+R) R为复利利率，N为期限年数，P为价格，F为票面面值。 则其久期：D=N N 例3：假设投资者持有面值为100元的零息债券，期限为5年，市场利率为10%。计算该债券的久期。 D=310.45/62.09=5年 t CFt DFt CFt×DFt CFt×DFt×t 5 100 0.6209 62.09 310.45 （3）永久性公债的久期 永久性公债是指每年支付固定利息而永远不会到期的债券，其期限为无穷大 ，即M=∞。 永久性公债的久期计算： DC=1+1/R 当市场利率为R=10%，永久性公债的久期为 DC=1+1/R=1+1/0.1=11年 当市场利率R=25%，永久性公债的久期为 DC=1+1/R=1+1/0.25=5年 债券票面利率、到期收益率、到期期限的变化对久期的影响 （1）久期与票面利率 （2）久期与到期收益率 （3）久期与到期期限 （1）久期与票面利率 仍然以例2为例：投资者持有面值为100元，票面利率为10%，期限为2年，每半年付息一次的息票债券。债券到期收益率或者说目前市场利率为12%，计算该债券的久期。D=1.859年。 其他条件不变，如果票面利率减少到8%，债券的久期计算如下表： 当利率为8%, D=175.25/93.07=1.883年 当利率为10%,D= 1.859年 这说明：票面利率越高,久期越小. t CFt DFt CFt×DFt CFt×DFt×t 1/2 4 0.9434 3.77 1.89 1 4 0.8900 3.56 3.56 3/2 4 0.8396 3.36 5.04 2 104 0.7921 82.38 164.76 93.07 175.25 （2）久期与到期收益率 仍然以该例为例：投资者持有面值为100元，票面利率为10%，期限为2年，每半年付息一次的息票债券。债券到期收益率或者说目前市场利率为12%，计算该债券的久期。D=1.859年 其他条件，如果到期收益率为16%，债券久期计算如下： 到期收益率为12%，该债券的久期D=1.859年 如果到期收益率为16%，债券久期D=166.92/90.07=1.853。 这说明：债券到期收益率增加，久期越小。 t CFt DFt CFt×DFt CFt×DFt×t 1/2 5 0.9259 4.63 2.32 1 5 0.8573 4.29 4.29 3/2 5 0.7938 3.97 5.96 2 105 0.7350 77.18 154.35 90.07 166.92 （3）久期与到期期限 票面利率为10%,到期收益率为12%的1年期息票债券的久期:D=95.81/98.17=0.976年 t CFt DFt CFt×DFt CFt×DFt×t 1/2 5 0.94