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第9章 金融衍生工具定价理论 【考试要求】 9.1 未定权益定价的一般原理 占优策略、套利机会与风险中性概率测度 市场的完全性与未定权益的定价 9.2 二叉树模型 单期二叉树模型 单期二叉树模型下衍生品的定价公式 多期二叉树模型 CRR模型 9.3 Black-Scholes模型 Black-Scholes微分方程的推导 基于鞅方法的Black-Scholes公式 “希腊字母”及其意义 【要点详解】 §9.1 未定权益定价的一般原理 1.占优策略、套利机会与风险中性概率测度 (1)一般的单期市场模型 模型仅涉及两个时刻:0时刻(即当前时刻,此时金融资产的价格是确定的)、1时刻(即未来某个时刻,对风险资产而言,其价格是一个随机变量)。假定1时刻市场的状态空间为: 其中 代表未来市场可能出现的一种状态。在 上存在客观的概率测度P,满足 假设市场上存在N个基础风险资产,那么交易者在资产组合策略 下的成本 为: 其中 表示N个基础风险资产在0时刻的价格向量; , 代表交易者持有资产i的数量。 N个资产在1时刻的支付矩阵用D表示: 其中dij表示第i个证券在状态 下的支付额。从而在1时刻资产组合的市值可以表示为: 其第j个分量表示1时刻出现状态 时资产组合的市值,用 表示。 (2)占优策略、套利机会 若存在另一个策略 ,使得 且对任意的 , 成立,则称策略 是一个占优策略。 一个套利机会是指满足下列两个条件之一的策略 : 或 根据占优策略以及套利机会的定义可知:如果市场存在一个占优策略,那么市场一定存在套利机会。 命题9-1:如果市场是无套利的,则市场不存在占优策略。 此命题反过来的结论是不成立的,即市场不存在占优策略但却可能存在套利机会。 (3)市场无套利条件 称资产组合 为Arrow-Debreu证券,若在1时刻市场出现状态i时,组合 的支付额为1单位;当出现状态 j时,组合 的支付额为0。 称 ( )为状态价格向量,如果 满足: 或者 ,其中 。 一般而言,市场不一定存在Arrow-Debreu证券和状态价格向量;若两者都存在,则第i个Arrow-Debreu证券的成本为: 资产定价第一基本定理:市场无套利?市场存在状态价格向量。 (4)风险中性概率测度 令 ,可以将 视为无风险证券的价格。在单期市场模型中,若假定存在无风险资产,则其0时刻的价格为 ,即 ,其中r为无风险收益率。 定义一个 上新的概率测度Q: 令 ,也即 对应了Q在每个样本点上的概率值。Q与已存在的客观概率测度P不同,它是主观的。二者的关系是:Q等价于P。 根据状态价格向量的定义可以得到等式: 若用表示测度Q下的期望,则有: 如果市场存在无风险收益率r,上式可写为: 至此可以看出:测度Q是风险中性投资者对市场状态空间给出的概率测度,称Q为风险中性概率测度,资产定价第一基本定理可写为: 市场无套利 市场存在风险中性概率测度 2.市场的完全性与未定权益的定价 称 上的随机变量为未定权益。以下假定市场存在无风险收益率r。称一个未定权益X是可复制的,如果存在一个由无风险资产和基础风险资产的组合,使得该组合l时刻的收益与X相同。由于无风险资产和基础风险资产都有期初价格,因此可复制的未定权益是可定价的。如果所有的未定权益都是可复制的,则称市场是完全的。 对单期市场模型,选取独立的n个未定权益 。市场完全意味着对任意的 都存在复制策略 ,成立: 这等价于 且矩阵D的秩等于n。从而有如下结论: 单期市场模型是
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