航运行业深度研究报告：超级油轮专项研究（八），即期运价逼近三十年最高，多因素助推超级油轮超强弹性-20200315-华创证券.pdf

行业研究 航运 证券研究 报告 2020 年03 月15 日 航运行业深度研究报告 即期运价逼近三十年最高，多因素助推超级油 推荐（维持） 轮超强弹性——超级油轮专项研究（八）  近期市场回顾：1 ）VLCC 即期运价报27.9 万美元 （3/13 ），周上涨728%， 华创证券研究所 逼近三十年最高水平，超级油轮超强弹性显现，同时推动Q1 均值已经达到7 万美元，显著超过2.8 万美元的保本点。我们在 18 年 8 月提出的新一轮景气 证券分析师：吴一凡 周期自 18Q4 开启，已充分印证。2 ）超强运价背后：多重因素共振。其一是 电话：021 产油国意图增产，3 月6 日OPEC+减产协议失败后，沙特表示将自4 月起加 邮箱：wuyifan@ 大原油产量，假设按照日均超过 1200 万桶的产量，较2 月增速约25%。其二 执业编号：S0360516090002 是原油期货出现升水结构，原油价格暴跌导致远期升水，为租用 VLCC 进行 储油套利带来空间。其三预计低油价或带来原油消费国加大进口储备的意愿。 证券分析师：刘阳  超级油轮逻辑再梳理。VLCC 供需框架中：供给看交付-退出，需求看储油套 电话：021 利、产油国出口、消费国进口三因素。1 ）当前核心逻辑一：重要产油国增产 邮箱：liuyang@ 加大出口。OPEC+ 出口份额持续下降，OPEC 组织从 16 年的56.4%降至18 年 执业编号：S0360518050001 的 53.9% ，下降了2.5 个百分点，19 年则继续下降。因此若以沙特为代表的 证券分析师：王凯 OPEC 国家以增产抢量为目的，则会强化海上石油运输贸易活动。2 ）当前强 化辅助逻辑二：原油期货出现升水结构。我们测算储油套利：假设油价40 美 电话：021 元/桶，租期三个月，综合考虑财务费用和损耗率后，在VLCC-TCE 分别为3 、 邮箱：wangkai@ 4 、5 万美元/天情况下，三个月原油期货价格较现货升水超过1.75、2.2、2.65 执业编号：S0360519090002 美元/桶，即存在套利机会。2008 年一度曾租用 55 艘 VLCC 用于浮舱，占当 行业基本数据 时总运力近10%。当前根据克拉克森对船舶使用状态的统计，我们发现57 艘 船带有Storage 标记，若剔除伊朗油运NIT 的船舶后，大约38 艘，占比不到 占比% 5% ，仍有不小的提升空间。3 ）被忽视的情形：运价强弹性的背后或意味着市 股票家数(只) 10 0.26 场实际有效运力低于预期。我们认为可以剔除几类对市场有效报价影响不大的 总市值(亿元) 1,994.76 0.3 船舶类型，老旧船 （20 年船龄以上的船舶62 艘，15-19 年的船舶 153 艘）， 流通市值(亿元) 1,507.34 0.31 “被制裁”船舶（伊朗N