固定收益专题报告：2020年万亿专项债如何发力？基于2100个基建项目的分析-20200318-海通证券.pdf

2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2020 年3 月18 日 [Table_Title] 2020 年万亿专项债如何发力？——基于2100 个 基建项目的分析 [Table_Summary] 投资要点： 相关研究 [Table_ReportInfo] 《联储紧急出手，宽松防范危机——兼议 国内宽松空间》2020.03.16 由于财政部下达2020 年提前批专项债时间更早、额度更多，今年专项债发行 《房企资金为王，仍可择优配臵（更新 明显加速。这些专项债发行情况如何？投向哪些领域？对基建的撬动能力如 版）》2020.03.10 何? 本期专题将对这些问题进行分析。 《注册制全面开启，债市有哪些影响？》 2020.03.04  2020 年专项债加速发行。2020 年 1-2 月累计发行地方政府债1.2 万亿，同 《债市牛熊切换有什么高频信号？》 比大幅增加56%。截至3 月19 日，目前共发行地方债 1.38 万亿元、其中 2020.02.04 专项债1.01 万亿、占提前下达专项债额度的79%，一般债3629 亿元、占 《如何看待 2020 年基建投资？》 提前下达一般债额度的65%。分省份来看，广东、山东、四川发行规模居 2020.01.02 前。  利差收窄，倍数略降。从利率来看，专项债发行利率跟随市场利率下行， 与国债利差有所收窄，导致发行倍数相对于去年同期有所下降。此外，目 前发行的专项债全部为新增债券。 [Table_AuthorInfo]  投向基建的比例明显提高。截至3 月19 日，发行的1 万亿元专项债中，85% 的资金投向基建、远高于 19 年的25%左右。基建专项债中，交通运输类占 比最大（32.5% ），其次为基础设施建设（占比22.3% ），生态环保占8.7% ， 园区建设占比7.2% ，能源水利占比3.5% ，市政建设占2.5% ，城乡建设占 分析师:姜超 比4 % 。 Tel:(021  更多的专项债被用作资本金，资本金比例趋降。2019 年6 月以来国务院允 Email:jc9001@ 许地方政府将专项债作为项目资本金，并扩大项目范围、下调部分基建项 证书:S0850513010002 目资本金比例，但实际上去年被用作项目资金本的专项债屈指可数。但今 分析师:姜珮珊 年更多的专项债被用作资本金，且资本金比例趋降。我们统计的5844 亿专 Tel:(021 项债中，有2169 个涉及基建项目、金额4866 亿元，其中9.9%的专项债 Email:jps10296@ 被用作项目资本金（88 个项目、483.5 亿元专项债），对比2019 年下半年 证书:S0850517070004 的1.3%，专项债作为资本金的项目金额占比大幅上升。专项债占资本金比 重平均为4 1%，比去年的52%明显下降。项目资本金比例平均为51%，比