海大转债投资价值分析：全产业链布局的饲料领先企业-20200316-兴业证券.pdf

固 定 收 证券研究报告 益 分析师： ＃title ＃ 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 全产业链布局的饲料领先企业 ——海大转债投资价值分析 ＃assAuthor ＃ 研究助理： 可 雷霆 转 ＃createTime1 ＃ 2020 年3 月16 日 债 研 ＃relatedReport ＃ 相关报告 投资要点 究 ＃sumary ＃ ⚫ 海大转债（评级AA+ ，发行规模28.30 亿元）的下修条款较为严格，赎回 网下久违，但抉择不易——搜特 条款 “15/30 ，120%”，债底保护尚可。静态看，预计目前平价下其上市 转债投资价值分析 首日获得的转股溢价率在25%-29% 区间内，价格为120-124 元。如果配售 对应基建，涉足军工——红相转 60% ，海大转债留给市场约11.32 亿元，在网上申购500 万户、全额申购 债投资价值分析 的情况下中签率在 0.023%左右。打新参与没有异议。考虑到海大集团基 国资背景的安徽省老牌券商— 本面稳定，业绩确定性较高，因此也是市场情绪波动中值得长期关注和配 —华安转债投资价值分析 置的品种。在希望转债带来相当不错的持有体验之后，海大转债定位也可 国内PVC 管材行业头部企业— 能提升。 —永高转债投资价值分析 ⚫ 目前海大集团位居国内饲料行业前三，全球前十，水产饲料产销量全球第 明星产品空间较大，积极申购— 一，高效的运营系统和配方研发能力构成公司饲料业务的核心竞争力。此 —康弘转债投资价值分析 外公司通过布局水产、禽料、生猪多个领域，可以有效应对单一行业周期 波动的风险，甚至实现逆势增长。近年来我国饲料产量增速有所下滑，伴 逐渐转向钴产业链业务——盛 屯转债投资价值分析 随行业集中度的提升，饲料企业数量由2006 年的 15501 家减少到2017 年 7492 家，国家“十三五”规划预计到2020 年进一步减少至3000 余家。 逐步完善产业链布局的涤纶长 饲料市场方面：1 ）禽料市场竞争最为激烈，CR5 仅为25% ，市场处于白 丝龙头——桐20 转债投资价值 分析 热化竞争状态，公司市占率在 5%左右；2 ）猪料方面伴随非洲猪瘟产能 去化的过程，行业市场份额加速往龙头企业集中，CR5 为30% ，毛利率 国内按摩椅领先企业——奥佳 转债投资价值分析 一般在10%-12%，公司市占率约2%；3 ）水产料规模约为禽畜料的四分 之一但竞争格局最优，公