海外“新冠”疫情对中国经济、市场影响：桃花依旧笑春风-20200315-上海证券.pdf

桃花依旧笑春风 ——海外“新冠”疫情对中国经济、市场影响 胡月晓 (CIIA S0870510120021 2020.3.15 本期视点（2020年3月） ◼ 海外疫情恶化对中国冲击有限。海外疫情恶化对中国经济的影响通过贸易、投资和政策 三个渠道发生作用。其中，贸易渠道影响不确定：海外生产受冲击后虽增加对中国需求， 但外贸通道影响不确定；投资渠道有利中国经济：短期影响中国投资走出去，中长期增加 中国经济吸引力；政策渠道方面，中国不太可能再跟随海外实行扩张性政策，近期降准并 未脱离我国货币政策框架体系。海外疫情恶化对中国资本市场主要通过资金流动、心理和 汇率渠道发生影响，真正有影响的资金流动（金融项下），规模有限，并无方向性，更多 表现为技术波动，近期国内市场波动更多的是情绪传染。 ◼ 海外疫情应对的政策同中存异。从海外金融体系的变化情况看，海外救市的相同点是基 本上不会QE，所谓购资只是对冲自然到期资产，目的是维持央行报表规表；不同点是：有 降息空间的美国英国，降息、产业+投资政策；无降息空间的ECB和日本，产业、投资政 策，或干脆拖字诀。海外疫情初期的救市不防疫动作，无助市场恐慌克服。FED至多暂停 缩表，不会QE ；英国央行将既不缩表，也不QE ；欧洲、日本央行也无QE必要。 ◼ 中国资本市场中波动中向好趋势不变，核心资产仍是首选。海外疫情恶化导致海外市场 波动性加大，非常规政策增多，情绪传染暂时会增加市场波动性，但在经济好转确认、利 率下降、流动性趋松下，资本市场好转趋势不变。中外利差持续，但对股权资本流动影响 有限，流入中国资金平稳且多集中于债市。海内外疫情的变化带来的预期变化和货币政策 操作框架变化，推动了中国利率期限结构水下降，形状改善，信用风险缓释态势延续，市 场平稳中趋于活跃；股市伴随通胀预期扭转和经济内生动力上行，趋向好转，分化延续、 核心资产中科技主线突出。 2 疫情如何影响中国经济和市场（2020年2月） ◼消耗的是真实财富，创造的是经济增长。从经济增长的角度，疫情使得对防护、医疗救 治物品大增的消耗，是对社会财富的真实损耗，但是相关物品的生产，却让当期的经济增 加值上升。正如战争对经济的影响一样，可控的疫情——不影响最终生产、即供应不受影 响，消耗的是真实财富，创造的是经济增长！市场经济的一个悖论表现是，注重当期经济 增加而非财富增长。短期的经济增长可能受到影响，但长期的趋势不会改变，反而有更大 的成长空间，趋势上中国经济渐离“底部徘徊”阶段、缓慢步入回升的时点状态，不会因 此改变。 ◼ “新冠”对2020年宏调政策的影响较小。 1-2季度经济增长回升态势将暂停；经济回升 放缓的同时，金融市场受情绪影响，初期表现更为猛烈，市场波动性将加大，对货币市场 的交易需求将下降。受疫情影响，RRR下调的时提前到2季度概率大增。当前迟迟不出台 的“降息”动作，主要受基准利率体系转换改革影响。在“新冠”疫情发生后，受短期经 济下行和核心通胀下行的影响，市场对经济前景的信心或受到冲击，货币当局提前降息的 概率将显著上升。 ◼ “新冠”疫情对中国资本市场的影响。股市供求双方的发展变化，以及经济结构转变、 市场本身发展的完善，决定了股市的结构性行情机会，仍将主要集中在核心资产领域。“ 新冠”疫情对中国股市短期扰动，不改变中国股市核心资产的机会。经济短期冲击和一般 通胀水平的短期高企下，利率曲线波动将加大，相关国债期货的波动率将上升。受供给影 响而出现的高通胀不会延续很久，但对经济前景信心的影响持续时间或延续半年以上，因 而债市在短期扰动后，缓慢上行的态势不会改变。信用市场成熟度已较高，信用风险受疫 情影响几近无。 3 目 录 ◼ 海外 “新冠”疫情恶化对中国影响渠道 ◼ 海外疫情应对政策分析 ◼ 中国经济好转和市场回暖的不变趋势