2月全社会债务数据综述：君子居易以俟命-20200321-招商证券.pdf

证券研究报告 | 宏观研究 方兴未艾 定期报告 君子居易以俟命 2020 年03 月21 日 ——2 月全社会债务数据综述 主要预测 全市场权威的债务、杠杆数据解读，只有债务周期不会说谎！ % 2019 2020E GDP 6.2 6.1 2 月最后一周，疫情开始在全球发酵，并在 3 月中旬逐步演化成流动性危机，伴随 CPI 2.9 3.1 PPI -0.3 0.4 着剧烈的波动，过去的一个月中，权益和商品价格惨烈下跌，国债价格先涨后跌 社会消费品零售 8.0 8.2 （整体涨幅有限），美元先跌后涨（表现亮眼）。我们见证了太多活久见的异象： 工业增加值 5.7 5.2 出口 0.5 3.0 美联储在 3 月 3 日意外降息50 个基点至 1.25%；3 月 15 日进一步把利率下调至零 进口 -2.8 4.0 固定资产投资 5.4 5.3 水准，且推出 7000 亿美元的大规模量化宽松计划，并在随后推出商业票据融资便 M2 8.7 8.0 利机制（CPFF ）、初级交易商信贷安排（PDCF ）、货币市场共同基金流动性工具 人民币贷款余额 12.3 17.2 （MMLF ）三大工具。美联储的货币政策空间几乎消耗殆尽。 1 年期存款利率 1.50 1.50 1 年期贷款利率 4.35 4.35 国际油价大幅下挫，3 月 18 日WTI 原油价格最低跌至近 20 美元/桶。 人民币汇率 6.90 6.72 美十债收益率在 3 月 9 日最低跌至0.3%附近的历史低位，随后又大举反弹至 1.0% 最新数据（2020 年 2 月） 工业 -25.9 上方。 城镇投资 -20.5 美股在短时间内，反复的向上、向下熔断，3 月 18 日导致跌破19000 点大关。 零售额 -24.5 CPI 5.2 美元指数大幅攀升，3 月 18 日突破101 点。 PPI -0.4 资料来源：CEIC、招商证券 …… 与此相对，在过去一个月中，国内资产价格虽然走势与全球趋同，但相对平稳了 谢亚轩 很多。综合来看，短期内，我们认为，国内外两大因素将对市场形成了重要冲击。 xieyx@ S1090511030010 国内方面，主要是政策放松预期的修正，或也有产出恢复（复工）不及预期。我们 罗云峰 观察的数据则显示，政策方面一直保持平稳，通过政府部门债务余额增速小幅下 luoyunfeng@ 滑引导实体部门债务余额增速小幅下滑，从而在保持经济稳定的同时避免宏观杠 S1090518110