汽车行业乘用车行业跟踪报告：稳定汽车消费可期，自主豪华弹性最大-20200305-中信证券.pdf

稳定汽车消费可期，自主豪华弹性最大 汽车行业乘用车行业跟踪报告 ｜2020.3.5 中信证券研究部 核心观点 在习总书记关于稳定汽车消费的指示下，各地刺激汽车消费政策陆续落地。考 虑新增需求主要为家庭首次购车，以及限购城市未来牌照数量增加的潜在影响， 预计自主品牌和豪华品牌的销量弹性最大，重点推荐：A 股长安汽车、上汽集 团，H 股吉利汽车、广汽集团、长城汽车。 ▍汽车作为“可补偿性”消费，“稳定”汽车消费政策可期。我们认为，汽车作 为“可补偿性”的大额消费，而且在疫情影响下，消费者更愿意采用私家车出行， 陈俊斌 首席制造产业 出台“稳定”汽车消费政策的必要性明显提升。同时，从习总书记在中央政治局 分析师 常委会上明确给出要积极稳定汽车等传统大宗消费的指示来看，政府的重视程度 S1010512070001 也比以往更高。结合近期佛山、广州等地已经出台的刺激汽车消费政策，我们预 计后续有条件的地方（汽车工业占比大、地方财政条件好，例如：广东、浙江、 上海等）将陆续有政策落地，主要包括增加牌照指标、新能源汽车购车补贴、国 六车型置换补贴等。 ▍销量角度看，自主品牌和豪华品牌的弹性最大。我们认为，消费刺激政策下提 前释放出来的主要是家庭首次购车需求，对于自主品牌最为有利。回顾历史，自 杨帆 首席政策分析师 主品牌市场份额最高（43%-45%）也是出现在2009 年、2016 年等实施消费刺 S1010515100001 激政策的期间。而目前自主品牌的市场份额已经下降至 38%以下，后续若出台 消费政策，预计市场份额有望回升2-3 个百分点，受益明显。同时，考虑北京、 上海、广州、深圳等限购城市的消费能力、豪华品牌渗透率达到 20%以上，预 计若加大限购城市的牌照投放数量，豪华品牌的销售也将显著收益。 ▍盈利角度看，自主品牌和经销商的边际改善最为明显。经历了连续两年的销量 下滑，以及2019 年7 月1 日部分地区国六排放升级带来的去库存压力，行业盈 尹欣驰 汽车分析师 利明显下滑，尤其是弱势品牌已经出现大幅度亏损的情况，进而导致行业对于 S1010519040002 2020 年的销量预期普遍比较谨慎，收缩供给。我们认为，现阶段决定行业盈利 的核心已经从销量转移为终端售价，前瞻指标则是行业库存。根据流通协会的最 新统计，目前行业库存处于 1.5 个月以内的低位，同时终端优惠维持去年下半年 以来的回收态势。预计若后续边际需求改善，供需相对紧平衡，一线自主品牌、 汽车行业 经销商的盈利能力将得到明显改善。 评级 强于大市 （维持） ▍风险因素：稳定汽车消费的政策进度、力度低于预期；汽车销量持续低于预期； 行业库存高企，导致终端出现大幅的价格促销等。