银行周期方法论系列报告之一：激荡30年.pdf

股 票 研 究 [Table_industryInfo] 商业银行 [Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Invest] 2020.02.28 评级： 增持 上次评级： 增持 激荡30 年：银行景气周期的来源、趋势和波动 细分行业评级 [Table_subIndustry] 行 ——银行周期方法论系列报告之一 业 深 度 研 究 本报告导读： 不应将银行景气的周期性波动错判为不可逆下行。当前板块估值处于历史底部、滞涨 [Table_DocReport] 相关报告 明显，正是人弃我取、积极布局的黄金时段。选股强调“稳操胜券”逻辑。 《企业融资持续回暖， 冲击或 摘要： 为短期》 2020.02.21 [Table_Summary]  追根溯源：银行周期源于实体。考虑周期因素对银行中长期业绩的重 商业银行《多项积极因素支撑盈利稳定性》 要影响，我们策划了“银行周期方法论”系列研究，旨在通过拆解“经 2020.02.18 济周期——银行景气——估值水平”链条，以周期视角研判银行业绩 商业银行《恢复正常节奏，增持重点个股》 趋势，把握中长期业绩确定性，并据此挖掘投资方向。回顾银行业30 2020.02.11 余年数据，发现无论出于哪一阶段，银行的营业收入增速均与名义 商业银行《2 月策略: 短期可防御，长期仍 GDP 增速保持高度相关。其原因在于：银行业与实体经济的利润表、 看好》 资产负债表存在对应关系，这使得实体债务周期——银行景气周期— 2020.02.02 商业银行《短期扰动有限，防御价值凸显》 —实体经济周期紧密相连，并存在自我强化的正反馈机制。 2020.02.02 证  周期特征：1. 银行具备经济后周期性。数据上看，实体债务周期领 券 先于经济周期，经济周期又领先于银行景气周期，银行显示出经济后 研 周期特征。原因在于：①银行单笔贷款的营收是在未来漫长的还款周 究 期中逐年确认；②经济自发性复苏初期，可以不依靠债务扩张而提高 报 产能利用率。债务周期未见明显上升，因此传导至银行景气周期时进 告 一步出现时滞；2. 规模为周期趋势项，息差为周期波动项。银行景 气周