公牛集团-市场前景及投资研究报告-大电工龙头，价值潜力.pdf

证券研究报告 ·上市公司深度 家用轻工 从大电工龙头的比较视角， 公牛集团 （603195) 看公牛的价值潜力 我们中信建投轻工团队2019 年2 月14 日领先发布公牛集团深度， 认为公牛集团产品优、渠道广、供应链强、品牌知名，是公司成长的优 质驱动力。这次我们将公牛集团和墙壁开关领域、转换器领域、LED 照 维持 买入 明领域中的几个主要对手做比较，深入发掘公牛集团的核心竞争力与投 发布日期： 2020 年04 月 13 日 资价值。核心观点如下： h 历史发展领先：公牛集团是转换器龙头，与欧普、雷士、三雄极光 010- 等照明企业均创立于 1990 年代， 18 年公牛/ 欧普/ 雷士/三雄营收为 90.65/80.04/49.05/24.33 亿， 19Q1-3 公牛/ 欧普/ 三雄营收为 75.32/57.70/17.96 亿，公牛发展速度最快。飞利浦、欧司朗、罗格朗是 拥有百年历史积累的全球照明龙头，公牛规模尚有差距。 转换器与墙开第一王者：欧普、雷士、三雄极光收入重心在于LED 照明灯具。而公牛收入结构更加多元化，2019H1 转换器、墙开、LED 照明业务收入分别占比约50.24%/31.30%/10.78%，其中LED 照明业务 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 占比不断增长，转换器、墙开国内市占率高达50%+，10%+，名副其实 王者地位。从国外看，飞利浦照明技术领先，其产品适配智能系统，是 1 个月 3 个月 12 个月 其产品一大特色；欧司朗布局光学半导体、汽车照明、数码产品，业务 -17.85/-7.83 153.2/163.57 153.2/168.07 结构丰富。 12 月最高/最低价（元） 193.99/71.34 总股本（万股） 60,000.0 百万渠道：公牛、欧普、雷士、三雄极光均以经销为主，但是公牛 流通A 股（万股） 6,000.0 更为依赖销售终端的铺设，2019H1 各公司销售终端数量分别为 总市值（亿元） 903.18 97.55/12.35/0.57/1 万个，公牛在渠道数量上大幅度领先。公牛创新地采 流通市值（亿元） 90.32 用了“配送访销”营销模式，使用专车并沿规划好的固定路线，定期对 近3 月日均成交量（万） 642.58 终端网点进行配货、送货、拜访服务和上门销售。经过长期的渠道建设 主要股东 和优化完善，公司逐步形成了一批合作关系稳定的经销商，目前公司已