中金_煤机行业.pdfVIP

首次关注 研究报告 2010 年10 月12 日 机械 研究部 吴慧敏 增长强劲，攻守兼备 分析员，SAC 执业证书编号：S0080209070098 wuhm@ 煤机行业首次关注 投资提示： 我们首次关注煤炭机械行业，与市场不同，我们认为，除去新建煤矿需求，机械化率提升及更新淘汰需求占比增加， 煤炭机械行业将逐步展现出非周期性特征，我们预计未来三年有望实现年均 20%-25% 的复合增长，同时，龙头企业 更有望通过市场份额的提升实现高增长。我们首次覆盖三家公司，综合考虑其核心产品增长前景及当前估值水平， 我们給予A 股郑煤机“审慎推荐”的投资评级，给予H 股三一国际和国际煤机“推荐”和“审慎推荐”的投资评级。 理由： ► 需求结构变化，非周期特征逐步显现：逻辑上，煤炭机械需求与煤炭行业固定资产投资息息相关，将随煤炭市 场需求变化而呈现周期性变动。但是，我们认为，未来上看，除去新建煤矿需求，机械化率的提升、煤矿“关 小建大”的整合、安全性要求技术升级及更新淘汰需求占比有望逐步提升到 70% 以上，从而拉动煤炭机械需求 未来三年有望实现年均20%-25% 的复合增长，非周期性特征逐步显现。 ► 成套化是长期趋势，分产品更看好掘进机和液压支架：煤炭机械主要包括掘进机、采煤机、刮板输送机及液压 支架，长期上，以“三机一架”为主的成套化设备是整个煤炭机械发展的趋势，有望随技术提升获得长足发展 空间。短期分产品上，从市场容量、增长动力、盈利能力及进口替代空间四个角度衡量，我们认为，掘进机增 长动力强劲、盈利水平最高；其次是液压支架，市场空间最大，增长较强，盈利能力居中；采煤机目前技术水 平相对落后，仍存在较大的进口替代空间。 ► 市场格局初步形成，优选行业龙头公司：我国煤炭机械行业经历长期发展，目前市场格局已初步形成，其中， 郑煤机是液压支架领域龙头，三一国际是掘进机行业的领军企业，国际煤机是我国掘进机和采煤机的摇篮。我 们认为，行业龙头公司不仅可以享受行业的稳定增长，更有望通过市场份额的提升实现高增长，最终做大做强。 投资建议： ► 郑煤机——液压支架行业龙头，2007 、2008 、2009 年市场占有率分别为16.9%、22.5%和23.4% ，行业第一。未 来增长来自于：1）液压支架市场需求的稳定增长；2）产品由低端向高端拓展带来盈利能力的提升；3）多元化 产品的尝试及海外市场的拓展；我们预计公司2010 、2011、2012 年每股收益分别为1.30、1.71、2.20 元，未来 三年年均复合增长35% ，对应PE 估值分别为25.5、19.3、15.0 倍，首次关注给予“审慎推荐”的评级。 ► 三一国际——后起之秀，掘进机领军企业。6 年成长为掘进机行业领军企业，2007、2008 、2009 年市场份额分 别为29.1%、27.3%和31.5% ，跃居行业第一。未来增长来自于：1）掘进机行业龙头，市场份额有望进一步提升； 2）新产品“联合采煤机组”的积极推广；3）研发实力强大，服务体系完善。我们预计公司2010 、2011、2012 年每股收益分别为0.36、0.51、0.67 元，未来三年年均复合增长42% ，对应PE 估值分别为28.8、20.0、15.1 倍， 首次关注给予“推荐”投资评级，未来12 个月目标价15.6 港元，对应2011 年PE25 倍，隐含25% 的上涨空间。 ► 国际煤机——我国掘进机和采煤机的摇篮，中国第一台掘进机和采煤机诞生地。2009 年掘进机市场份额22% ， 市场第二，采煤机市场份额27% ，市场第一。公司未来增长主要来自于：1）保持掘进机和采煤机行业领先地位； 2 ）中西合璧，“1+1〉2”效应逐步显现；3）持续收购兼并带来新增长动力。我们预计公司 2010 、2011 、2012 年每股收益分别为0.26、0.35、0.44