第9章股票价值的估计.pptxVIP

一、红利折现模型1.1 红利折现模型的推导：持有一期： V0=股价 D1=红利P1=期末的股价 K为市场对该股票收益率的估计，称为市场资本率 V0=(D1+P1)/(1+k)持有两期：V0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2持有N期:V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+……+(DN+PN)/(1+k）N无限持有：V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3 +……这就是红利折现模型(dividend discount model, DDM) 牛牛文库文档分享1.2 根据这个模型，如果股票从来不提供任何红利，这个股票就没有价值。股票售出时对未来红利的预测将决定资本利得。中国股市有许多上市公司就是不分红，亏损不分红，赢利了也不分红，只是一味地配股、圈钱，在这样的市场中，投资者很容易都成为投机者。长期持有对他们来说没有什么意义，只有正值的资本利得才是追求的目标。 牛牛文库文档分享二、红利固定增长模型的推导2.1 模型推导： 假设：g=固定增长比率，则DN = DN-1(1+g) V0=D0(1+g)/(1+k)+D0(1+g)2/(1+k)2+D0 (1+g)3/(1+k)3 +…… V0=D0(1+g)/(k-g)=D1/(k-g)如果SSE公司的市场资本率为12%，红利增长率为5%，则SSE公司股票的每股内在价值为： V0=4美元/ ( 0.12-0.05)＝57.14美元 牛牛文库文档分享2.2 红利固定增长的折现模型分析：固定增长的红利贴现模型仅在g小于k时是正确的。固定增长的红利贴现模型暗示这一股票的价值在以下情况下将增大： (1) 每股预期红利更多； (2) 市场资本率k更低； (3) 预期红利增长率更高。 牛牛文库文档分享当红利增长比率不变，股价增长率等于红利增长率：P1=D2/(k-g)=D1(1+g)/(k-g)=[D1/(k-g)](1+g)=P0(1+g) 假定SSE公司股票以内在价值57.14美元出售，即V0＝P0，当支付给SSE公司股东的红利的预期值提高5%时，股价也应当增加5%。 D2＝4美元×1.05＝4.20美元 P1＝D2/ (k-g)＝4.20美元/ (0.12-0.05)＝60.00美元 这比目前的股价57.14美元高5%。 牛牛文库文档分享当股票的市场价格等于其内在价值，预期持有期收益率为：E(r)=红利收益率+资本利得率= D1/P0+(P1-P0)/P0=D1/P0+g 这个公式提供了一种推断市场资本化率的方法：股票以内在价值出售，有E(r)=k，即k=D1/P0+g因此可以通过观察红利收益率，估计资本利得率计算出k西方国家的政府在确定公用事业价格时常常运用这个公式 牛牛文库文档分享三、红利折现模型的应用3.1 公司增长前景与分红比率[例]两公司：现金牛公司与增长前景公司，它们未来一年的预期每股盈利都是5美元。两家公司若将所有盈利当作红利分派，可以保持5美元的永续红利流，市场资本率k＝12.5%。增长前景公司（投资于收益为15%的项目）如果将收益的60%用于再投资 牛牛文库文档分享股票资本增加的百分比等于收入产生比率（ROE）乘以再投资率（再投资资金占盈利的百分比），再投资率我们用b表示。g=股权收益率(ROE)×b＝0.15?0.60=0.09，股价为P0=D1/(k-g)=2元/(0.125-0.09)=57.14元现金牛公司将全部收益作为红利，股价为P0=D1/k=5元/0.125=40元 如果将60%的收益用于再投资，则g=0.125?0.60=0.075，而股价仍然等于P0=D1/(k-g)=3元/(0.125-0.075)=40元 牛牛文库文档分享一种考虑公司价值的方法就是将股价描述为零增长政策下的价值（每股E1的永续年金的价值）加上增长机会的贴现值，我们用PVGO表示。股价＝无增长每股值+增长机会的贴现值P0＝E1/k＋PVGO57.14＝40+17.14公司的股本增长并不重要，重要的是公司要有高收益的项目。只有这时公司的价值才会提高。“现金牛”：这些公司产生的现金应全部分配给股东，让股东去寻找更好的投资机会。 牛牛文库文档分享3.2 不同阶段的模型选择 在不同的周期阶段，公司的红利增长率是不同的，从而红利政策应有区别。 牛牛文库文档分享创业阶段和成长阶段，增长率较高，红利的分派率应较低；成熟阶段，增长率稳定，红利分派比率应提高，也可以全部分掉。 在公司处于创业和成长的高增长阶段，运用红利折现模型来预测股票的价格；在公司处于成熟的稳定增长阶段，运用红利固定增长模型来预测股票的价格： 牛牛文库文档分享思考题：a. 今年底，IBX股票的预期红利为2.15美元，而且，预期红利会以每年11.2%的速度增长。如果IBX股票的应得收益率为每