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PAGE PAGE 1 衍生产品估值与分析 多头损益=合约规模*（到期日的现货价格-原定的期货价格） 空头损益=合约规模*（原定的期货接个-到期日的现货价格） 期货发票价格=期货结算价格*交割债券转换因子+交割债券应计利息 期货空头交割债券的成本为债券的全价 交割债券的成本=交割债券现货报价+交割债券应计利息 空头方损益等于期货发票价格与交割债券成本之差 收益=（期货发票价格-交割债券成本）*合约规模 空方的目标是MAX（期货报价-交割债券现货报价/交割债券转换因子） 无收益资产的期货定价 转化因子是到期收益率年化为6%，票面利率为x%，到期全额赎回的债券现值 在计算转换因子时，习惯将债券的剩余期限（或到第一个回购日前的期限）向前取整至最近的季月。 复制期货的现金流： 当前净支出 T时期的净收入 当前的资产组合（时期t） 以的成本买入一支股票 按无风险利率借款为购买股票融资 卖出一份远期合约，期限为T，远期价格为 0 总计 0 T时期的资产组合 卖出股票价值 偿还借款 远期合约价值（在T时刻交割标的资产以结清合约） 总计 包括仓储成本的情况： 当前净支出 T时期的净收入 当前的资产组合（时期t） 以的成本买入一支股票 按无风险利率借款为购买股票融资 卖出一份远期合约，期限为T，远期价格为 0 总计 0 T时期的资产组合 卖出股票价值 偿还借款 支付仓储成本 远期合约价值（在T时刻交割标的资产以结清合约） 总计 现金和持有套利策略：若 当前净支出 T时期的净收入 当前的资产组合（时期t） 以的成本买入一支股票 按无风险利率借款为购买股票融资 卖出一份远期合约，期限为T，远期价格为 0 总计 0 T时期的资产组合 卖出股票价值 偿还借款 支付仓储成本 远期合约价值（在T时刻交割标的资产以结清合约） 总计 反向现金和持有套利策略：若 当前净支出 T时期的净收入 当前的资产组合（时期t） 卖空标的资产 按无风险利率贷出卖空所得 买入一份远期合约，期限为T，远期价格为 0 总计 0 T时期的资产组合 买入标的资产 贷款的得偿 收取仓储成本 远期合约价值（在T时刻交割标的资产以结清合约） 总计 无收益资产的期货的定价 此处 Ft, T 对于一张在T 日交割的合约，在t 日的期货价格 St 标的资产在t日的现货价格 Rt, T 在t和T日之间的无风险利率 普通的持仓成本关系 此处 Ft, T 对于一张在T 日交割的合约，在t 日的期货或远期价格 St 标的资产在t日的现货价格 Rt, T 在t和T日之间的无风险利率 k(t, S) 持仓成本，诸如保险开支， 储存开支，等。 FV(revenues) 持有现货的收益的未来价值 连续时间的持仓成本关系 此处 Ft, T 对于一张在T 日交割的合约，在t 日的期货价格 St 标的资产在t日的现货价格 y 标的资产或商品的连续净收益（收益减去持仓成本） rt, T 连续累计的无风险利率 股票指数期货 此处 Ft, T 对于一张在T 日交割的合约，在t 日的期货价格 It 指数的当前现货价格 股票i在tj日支付的股利 wi 股票i在指数中的比重 Rt, T 在t和T日之间的无风险利率 在tj和T日之间的利率 N 指数中包含的证券的数量 期货合约的市场价格高于理论价格，则执行持有成本套利策略，按无风险利率借款来购买股指所包含的资产组合，并持有股指期货合约的空头头寸。从t到T。收到红利并按无风险利率在投资。在T时刻，按期货合约条款出售股指所包含的股票资产组合，偿还借款，并实现净收益 期货合约的市场价格低于理论价格，则执行反向持有成本套利策略，卖空指数资产，将卖空所得按无风险利率投资，并持有期货合约的多头。从t到T,每次派发的红利，投资者按无风险利率借入相等金额来支付红利。到T时刻，依照期货合约购买资产，结清资产空头头寸，收取仓储成本（如果存在），偿还借款。 利率期货的持仓成本关系 此处 Ft, T 对于一张在T 日交割的合约，在t 日的期货公允价格叫价 Ct, T 在t和T日之间所有息票支付利息重新投资的未来价值 St 标的债券在t日的现货价格 A t 标的资产在t日的应计利息 Rt, T 在t和T日之间的无风险利率 AT 交割债券在T日的应计利息 交割日的理论期货 FT, T = 最便宜