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钼行业分析报告 目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u 一、钼行业概述：钼代表未来的中国优势小金属 3 1、钼是中国的优势金属，对钼定价权较强 4 2、终端需求空间大，是代表未来的金属 6 （1）石油化工行业 7 （2）军工材料 8 （3）核能工业 9 （4）LCD显示器 9 （5）薄膜太阳能电池、光伏材料 10 （6）传感器 10 （7）发光材料 10 二、行业供需分析：钢铁需求复苏，供给受限，供需重回平衡 11 1、钢铁业复苏将使钼消费重回增长通道 11 2、供给长期增长受限，短期高成本产能难以复产 13 3、供需多年后重回平衡支撑钼价回归合理水平 18 三、行业标杆分析：金钼股份 20 1、资源、成本和深加工能力是公司竞争优势 20 2、公司业绩弹性大，钼价上升将使PE 逐年下降 21 3、股价对钼价弹性大，关注度改善将刺激股价 23 一、钼行业概述：钼代表未来的中国优势小金属 钼是一种珍贵的稀有高熔点金属，是重要的战略性物资，是生产合金钢、不锈钢、耐热钢和合金铸铁等的重要合金化元素，钼及其合金具有良好的导热性、导电性、低热膨胀系数、耐高温性、耐磨性、耐腐蚀性和化学稳定等特性。 钼金属一次消费主要用于钢铁，二次消费主要用于能源、基建、交运、航天军工等领域，且在核能、光伏、LCD、传感器、军工材料等新兴领域有广阔应用空间，因此被称作“代表未来的金属”。 中国的钼储量占全球42%，产量达到全球40%（2012 年），而且中国的钼矿以原生矿为主，品味高杂质少，因此对钼金属定价权较强。 钼价在历史上弹性很大，2008 年10 月以后受需求低迷的压制价格一直处于低位。2004 年和2005 年，在国家出台限制准入政策的预期以及旺盛的钢铁需求带动下，价格在供需平衡的情况下快速上涨并维持在高位，钼精矿最高价一度达到6250元/吨度。在高价的刺激下，矿山产能快速增加，不过由于需求旺盛，钼价在2006-2008年大部分时间维持在4000 元/吨度的高位。由于金融危机造成钢铁产量快速下滑，钼价于2008 年10 月快速跳水，最低价一度达到1450 元/吨度。虽然2009 年和2010年钼价分别受需求拉动有所反弹，但因需求复苏力度不足造成供给过剩，钼价在2009年之后一直处于下降通道，2012 年均价1632 元/吨度，远远低于2004 年至今均价2730 元/吨度，也低于高成本原生矿的生产成本1800 元/吨度。连续几年的下跌使得钼行业基本完成了主动去产能和主动去库存的过程，也为钼价的反弹积蓄了动能。 1、钼是中国的优势金属，对钼定价权较强 钼资源与其他资源一样，资源是主要的行业壁垒，因此目前行业盈利主要集中在资源环节。即产业链最上端能够充分享受到钼价上涨带来的额外收益。此外，在下游的钼深加工领域，由于技术壁垒较高，多应用于高精尖领域，因此同样可享受到较高的毛利率水平。 钼储量主要分布在中国、美国、智利等国家，三国储量占比达到全球81%。中国钼储量全球第一，而且矿山多为原生矿，品位高，杂质少。目前国内小矿山私采滥挖现象严重，随着行业准入政策的执行，相信行业龙头对钼价的定价能力会增强。 与储量对应，中国、美国、智利三国的产量占全球比分别达到37%、26%、15%。 近年来，全球钼矿产量的增长主要来自中国。中国钼矿产量在2007 年超过美国成为全球第一大供应国，中国之外的其余国家钼矿产量自2005 年之后增长陷入停滞。 2、终端需求空间大，是代表未来的金属 钼最主要的产品是焙烧钼精矿、钼铁、钼酸铵、钼金属，其中焙烧钼精矿（含钼59%左右）由钼精矿（含钼45%左右）焙烧得到，主要用于生产不锈钢、合金钢、工具钢、高速钢、铸铁；钼铁（含钼60%左右）可由焙烧钼精矿还原得到，主要用于生产铸铁和炼钢；钼酸铵（含钼67%左右）作为典型的钼化工产品，可由焙烧钼精矿氨化得到，应用于石油化工催化剂、防腐蚀添加剂、生物微量元素等；钼金属（含钼99%以上）由钼酸铵加工得到，可用于超级合金、电子产品、钼金属制品。 需求受钢铁行业影响最直接。分行业而言，一次消费中全球80%的钼以钼铁或焙烧钼精矿的形式用于钢铁行业，14%以钼酸铵等钼化工的形式用于化工行业，6%的钼以钼金属的形式用于钼金属制品行业。因此，钼消费受钢铁行业影响非常大。 近几年，正是因为钢铁行业的量价低迷才使得钼消费和钼价都难以明显增长。 受益于第三次工业革命和中国新型城镇化。从终端消费来看，钼主要用于能源、基础设施、交运、航天军工等领域。这些行业明显收益于全球第三次工业革命和中国新型城镇化的拉动，将在未来10 年-20 年带动钼消费重新回到高速增长的轨道。 钼广泛应用于新兴行业，被称