白酒行业市场前景及投资研究报告之_09~12_年：本轮新基建.pdfVIP

从“四 ”计划对白酒影响角度看本轮“新基建” — 白酒行业深度复盘系列（三）之 09-12 年  投资增速加快推动白酒需求增长。在 2008 年遭遇经济危机后，2009 年我 证券研究报告 国 实施了积极的财政政策、适度宽松的货币政策及“4 ”投资计划等 一系列扩大内需措施，对经济产生托底的效应推动白酒需求增长，白酒行业 所属部门 行业公司部 景气度逐步恢复，2009-2012 年主要酒企业绩 CAGR 大多超20%。 报告类别 行业深度  高端酒率先复苏，带动区域酒、次高端酒相继爆发。高端酒方面：09 年随 所属行业 食品饮料 着基建开工率增长、商务活动活跃度提升，高端酒率先复苏，收入增速从 08Q4 报告时间 2020/4/19 的-23.3%回升至09Q1 的 12.4%，这一时期茅台通过精准提价确立了行业标杆地 位；五粮液关联交易得到解决；泸州老窖产品结构持续升级，柒泉公司正式成 立。区域酒方面：受益于固定资产投资增加、高端酒价格带让出、基地红利显 现、产品结构升级、渠道精细扁平化、省外加速扩展等内外部因素，09-12年区 域酒迅速崛起，徽酒及苏酒表现优秀，11年进入百亿俱乐部（含税）的五家酒 企中，区域酒占两席；次高端酒方面：高端酒价格抬升、商政务需求高增导致 次高端酒需求提升显著，酒鬼酒及沱牌由于品牌力较强，但规模尚小、市场基 础较弱而获得大量资本支持，11-12 年迎来资本介入潮。  启示：从“四 ”计划影响角度看本轮“新基建”。我们通过复盘“四 ”计划对白酒行业的影响，发现：1）“4 ”计划落地后半年，白酒行业 基本面实现回暖；2）高端酒的率先回暖将带动整体板块复苏；3）股价先于基 本面出现回升。“四 ”计划与“新基建”在宏观背景、政策重点、作用时长、 作用力度等诸多方面存在较大差异，考虑到政策从落地到传达至企业端具有时 滞性，且本轮政策刺激性较“四 ”计划弱，预计今年下半年高端酒将率先 接收到政策带来的积极反馈，虽然总体作用力度预计不及 “四 ”计划，但 作用时间将长达数年。细分到量价来看，我们通过分析 09-12年高端酒量价变 化，预估“四 ”计划对 09-12年高端酒出厂价及销量拉动幅度分别超 10%， 预计“新基建”对高端酒出厂价及销量整体拉动幅度均低于 10%。另外，为探 究本轮“新基建”对高端酒收入规模具体影响，我们尝试通过量化“四 ” 计划对高端酒商政务消费影响来推测，粗略预计：20 年的 “新基建”投资将于 20 年下半年至 21 年上半年，为高端酒至少带来约 40-50 亿元的商政务消费收 入/61-81亿元的总收入。总体来看，“新基建”将带动高端酒进一步发展，次高 端酒、区域酒亦有望从“新基建”中受益。  投资建议：在 逐步得到控制、各地提振内需政策频出、新基建逐步落 地的背景下，预计白酒动销将逐季得到恢复，短期扰动不改长期趋势，行业集 中度有望进一步提升。考虑到当前多数白酒标的估值具备一定吸引力，优质标 的或迎配置良机，继续看好白酒估值修复。相关标的：贵州茅台、五粮液、泸 州老窖、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业等。  风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。 本报告由川财证券有限责任公司编制 川财证券研究报告 正文 目录 一、投资增速加快带动白酒景气度提升 5 二、高端酒率先复苏，带动区域酒、次高端酒相继爆发 7 2.1 09-12 年：高端酒仍处于量价齐升轨道，增速开始放缓 7 2.1.1 贵州茅台：通过精准提价，确立行业价格标杆地位 9 2.1.2 五粮液：关联交易得到解决，价格逐步被贵州茅台赶超 12 2