水泥行业2020年度信用展望.PDF

新世纪评级 水泥行业 2020 年度信用展望 水泥行业 稳定 水泥行业 2020 年度信用展望 工商企业评级部 杨亿 吴凡 水泥行业信用风险驱动因素主要包括下游需求、供给端控制、产品及原燃料价格以及成 本转移能力。 2019 年前三季度，水泥行业下游基础设施建设“补短板”效果逐步显现，基础设施建设 投资额同比增长，增速有所提升。同期，房地产开发投资保持增长，且其中建筑工程投 资增速转正，对水泥即时需求形成支撑。需求支撑下，我国水泥产量同比有所增加，其 中北方地区涨势明显，但水泥的整体供应格局未发生重大变化。目前我国水泥行业仍面 临产能过剩的问题，近年来产能出清缓慢，水泥供求关系的改善对限产政策依赖性仍较 强，近年来错峰生产得到有效执行，同时环保政策趋严使得水泥行业供给侧持续受控。 近年来行业内兼并重组使得行业集中度持续提升，参股合作的开展对市场竞争关系的缓 和亦可起到一定的积极作用。2019 年以来，水泥价格整体维持高位震荡走势，全国均价 重心小幅上移，各地区价格分化明显加大。随着各地 2019-2020 年错峰生产陆续执行， 供应偏紧地区水泥价格至次年一季度下游停工前仍有一定上升动力。近年来，矿山治理 趋严背景下，石灰石开采成本有所上升。2019 年以来，煤炭价格仍处于相对高位，但水 泥价格亦维持高位运行，行业成本转移能力保持在较强水平。 本文选取的样本企业主要为行业或区域龙头企业，近年来样本企业水泥产量持续增加， 占全国水泥总产量比重持续提升，一定程度上反映了行业“强者恒强”的竞争格局，区 域寡头经营格局显著。得益于水泥产销量增加及销售价格的提升，2019 年前三季度样本 企业营业收入和利润保持增长，但增速有所放缓。2019 年以来，得益于利润的留存，样 本企业资产负债率持续下降；样本企业进一步压减债务，流动性及短期偿债能力持续提 升；样本企业经营性现金流表现仍强势，对投资支出的覆盖能力强。 有 2019 年前三季度，新世纪评级观测的水泥行业内企业公开发行债券主体数仅9 家，发行 所 债券共计31 支（不含超短期融资券、中小企业集合票据和ABS 产品），发行规模合计 338 亿元（若包括发行的37 支超短期融资券，则为664 亿元），发行人主体级别集中于 权 + AAA 级。截至当年9 月末存续债券涉及企业数量为21 家，主体级别分布于AA 级、AA 级和AAA 级。根据尚有存续债券的发行人主体级别和上年末主体级别的变化进行判断， 共有5 家企业主体级别较上年末有所提升，从级别的正向迁移可看出水泥行业整体信用 版 质量持续提升。 级 展望 2020 年，水泥行业下游基础设施建设有望加速推进，该领域水泥需求有望持续释 放，而房地产方面销售端疲软及融资收紧使得该领域水泥需求增长或承压。2019-2020 年 采暖季错峰生产政策维持，未来松动的可能性不大，同时环保政策趋严将成为常态，预 评 计水泥行业供给侧能持续受控。水泥行业企业保留产能指标以期未来择机进行产能置换 的意愿仍强烈，产能实质性出清阻力仍较大。另外，非在役产能置换的新产能未来投产 纪 后或使市场有效产能增加，加大行业供给端控制压力。 世 新 1 新世纪评级 水泥行业 2020 年度信用展望 行业