第三章--汇率的决定及其影响(全)-1430638593.pptVIP

2、美元和瑞士法郎的年利率分别为8%和4%，SR：USD/CHF＝0.9864/84。思考： （1）根据利率平价理论，3个月FR是多少？ （2）若现实中3个月FR：USD/CHF＝0.9210/30 ，投资者将如何进行套利? （3）若进行价值100万美元的套利，则损益如何计算？ （4）如何检验套利是否成功？ 第二节 利率平价理论（Theory of Interest Parity） 在上一节中，我们研究了汇率与商品价格之间的关系，即汇率的购买力平价理论。而本节中我们将从商品市场转移到金融资产市场。我们假定金融市场上只有一种资产即货币，而货币的价格即利率。我们将从国际套利的角度分析汇率与利率之间的关系，即汇率的利率平价理论。 利率平价理论的基本思想： 汇率是两种货币之间的相对价格，而货币的价格是利率，不同货币对应不同的利率，因此汇率就与两种货币的利率相关。 注意：利率平价理论研究的出发点仍然是一价定律，只是此时研究的是货币这种特殊商品。 而货币的特点是同质性强、转移方便快速且成本低，这就比普通商品更容易满足一价定律。因此，一旦货币的价格即利率在两国间存在差异，就极易引起国际间的套利行为，直至满足利率平价。 我们把国际间的套利行为分成两种：无抛补套利和抛补套利，前者将形成无抛补利率平价，而后者将形成抛补利率平价。 一、抛补套利和无抛补套利 假设现在外币利率比本币利率高，若不考虑汇率变化，那么本国投资者该如何进行套利？ 本国投资者可以将本币换成外币存入外国银行，到期连本带利取出外币并换成本币。但是如果考虑汇率变化，这样的套利一定能成功赚取利差吗？ 未必。因为外币未来可能贬值，若贬值率超过利差则套利失败。 那么根据上一章的知识，投资者如何操作可以规避外币贬值的风险呢？ 投资者可以将本币换成外币并存入外国银行的同时，向银行卖出远期外币，由于远期汇率是事先确定的，这样投资者将不用再担心外币贬值了。 也就是说，某些投资者为了规避汇率风险，会在套利的同时进行远期保值。具体做法是：以本币购买外币存入外国银行，同时和银行签订远期合约卖出远期外币。我们把这种套利行为称为抛补套利（Covered Interest Arbitrage）。 当然，还有一些投资者在套利的同时并不进行保值，而是自愿承担汇率变动的风险，我们把这种套利行为称为无抛补套利（Uncovered Interest Arbitrage）。 注意：对于无抛补套利者而言，但并不是一存在利率差异就会盲目进行套利。事实上，他们是在综合考虑了利差和预期汇率变化情况之后才会做出决定。 二、无抛补利率平价 例：某投资者是无抛补套利者，他手中有1单位本币，打算投资1年期存款。已知：本币利率为i，外币利率为i *，当前即期汇率为SR（直标），该投资者预期1年后的即期汇率为SRe。假设资金在国际间流动不存在限制且交易成本可忽略，那么当满足什么条件时： （1）该投资者会选择投资外国存款？ （2）该投资者会选择投资本国存款？ （3）该投资者投资本国与外国存款是无差异？ 解：（1）当1＋i ﹤（1＋i *） ×SRe/SR 时，该投资者会选择投资外国存款，即本国投资者将进行无抛补套利；而如果是外国投资者则会选择将资金留在外国。 （2）当1＋i ﹥（1＋i *） ×SRe/SR 时，该投资者会选择将资金留在本国；而此时外国投资者将对本国存款进行无抛补套利。 （3）当1＋i ＝（1＋i *） ×SRe/SR 时，投资两国存款是无差异的，此时两国投资者一般会选择就近投资，即两国间将不存在无抛补套利行为。 不难看出（1）式和（2）式中都是不稳定，只有（3）式才是稳定的。 我们将1＋i ＝（1＋i *） ×SRe/SR进行变形和简化： SRe/SR ＝（1＋i ）/（1＋i *） ＝…… （SRe－SR）/SR ≈ i－i* 这就是无抛补利率平价（Uncovered Interest Parity，UIP），该式的含义是：当人们的预期汇率变化率等于两国货币利差时，国际间将不存在无抛补套利行为。此时，式中的汇率SR就是UIP下的均衡汇率。 或者，我们可以将上式做简单的移项，得到： i＝i*＋（SRe－SR）/SR 该式的左边表示投资于本币的收益率，右边表示投资于外币的预期收益率。当等式成立的时候，投资于本币和外币是无差异的，因此不存在无抛补套利。 三、抛补利率平价条件 例：现在我们假设某投资者是抛补套利者，他手中有1单位本币，打算投资1年期存款。已知：本币利率为i，外币利率为i *，当前即期汇率为SR（直标），1年期远期汇率为FR 。假设资金在国际间流动不存在限制且交易成本可忽略，那么当满足什么条件时： （1）该投资者会选