教材5-股票估值29复习课程.pptVIP

第5讲:股票估值专题(2小时课时);股票估值模型;收入资本化方法;红利贴现模型;红利贴现模型;如果市场的资本化率为12%有一支股票刚支付了3.81元红利，并且红利增长率为5%，求股票价格 ;红利贴现模型;A公司年末红利将为2.15, 永续增长率是11.2%, 投资者的要求回报率是15.2%。 股票内在价值是？ 如果市场有效，下一年的期望股价位多少？ 如果现在购入，并在红利支付后再卖出，那么期望的资本利得和红利率以及持有期回报分别是多少？ 利用cg-DDM, 可以得到 V0 = 2.15/(0.152 – 0.112) = 53.75 E[V1] = V0×(1+g) =59.77 资本利得 = 59.77 – 53.75 = 6.02, (11.2%); 红利率= D1/P0 =4%. ;保留盈利和红利增长率;Gordon模型的两个假设;红利贴现模型;红利贴现模型;标准的两阶段模型;高速成长的公司总是存在的 但是高速的增长不可能永远保持，会在某个阶段过渡到一般的速度。 例：IBM1945-1980年的年利润增长率为18%，如果保持这种增长速度，并且美国总体企业利润保持历史增长水平，那么在15年内，IBM的利润将占全美企业利润的60%以上。;在两期模型下，股票价格是两个红利流的函数： （1）1-N期，称为V1 （2）从N+1期到无穷，称为V2。股票的总价值或价格P是两者的和： P=V1+V2;例：某公司在超常增长时期增长率为20%，为了便于说明，设这个增长率持续了5年。5年后，假定增长率立即回落至10%，并在第6年后公司一直保持该增长率。最近一期红利为1元。k=15% 。;g=20%;超常增长率和第一阶段长度;超速增长时期的长度 ：产业生命周期;三阶段模型;g=20%;各阶段增长率;各个阶段现金流的价值 ;例子：公司在开始5年的高增长率为20%，在10年的过渡期内增长率逐渐下降到10%，然后保持10%的增长率。 最近一期红利为1元，适用贴现率15%。 44.64元;V1;V2=12.97;V3＝25.97 总价值＝44.64 ;三阶段模型的优点： （1）有一定程度的复杂性，但是容易理解； （2）模型很好地反映了股票理论上的价格。 （3）允许在高利润-高增长的公司同低利润-低增长公司之间作比较； （4）模型能容易地处理增长的情况，并能运用于广泛的公司类型。 缺点：计算复杂，需要大量数据输入，输入数据的细微变动会导致结果的显著偏差；模型预测遥远未来的结果具有高度敏感性。 ;三阶段模型的简化模型 ：H模型;g;H模型下的股票价值;公司在开始5年的高增长率为20%，在10年的过渡期内增长率逐渐下降到10%，然后保持10%的增长率。假设H是第二阶段过渡期的中点，则H=10年。使用这些数据作为输入变量，取折现率为16.5%. P=32.3美元;股票价格的分解;利用H模型可以很方便地计算股票的回报率，假设当前股票市场价格为40美元，则可以很容易得到该股票的预期回报率为： ;H模型的优点，简便。 缺陷：在大多数情况下，使用H模型得到的结果和三阶段红利折现模型的结果大致相同，但在有些情况下则相去甚远。其次，H模型假设第一阶段的增长率和红利价值作为已知输入数据，而实际上公司有时候受到经济周期和一些非正常因素影响，要经常调整出现的偏差。最后，H模型需要对于半段时间H进行估计，这也有很大难度。 ;思考题;自由现金流量模型;定义自由现金流量 ;确定公司相关现金流量 确定公司价值;计算项目的相关自由现金流量。从第1年到第10年均相同。 FCF=收入－成本（包括折旧）－税收＋折旧=19000 该项目净现值=-100000+19000*PVIFA10,10=16747;折旧的重要作用：Black vs. Greene;年度;Black基于该项目负的净现值，得出该项目无利可图的结论。 他的NPV= Greene先生不同意Black的判断。你作为顾问，该怎么做？;年度;税收减免的重要性分析;A：MP的主要价值来自于为ABC公司带来的税收减免。 第一年的税收减免量为：50000*0.48=24000 同时第一年MP公司有亏损20000元，因此，ABC收购后第一年的现金流为24000-20000=4000元。 第二年现金流为-10400元。 第三年：20800 最大支付额为：NPV=10668.7元。 ;估计初始现金流;估计终止现金流;其他收益折现模型;市场增加值 企业的市场价值-投入的资本=市场增加值 =未来经济增加值的现值;经济增加值：税后净营业利润（NOPAT）减去所投入资本的费用（资本费用） 息税前盈余（EBIT） -税收（税率*EBIT） =税后净营业利润（NOPAT） 投入的资本*加权平均资本成本=资本费用 税后净营业利润（