第5章因素模型教学教案.pptVIP

投资学 第5章;第一节 引子;一、CAPM的修正--- Fama-French 三因素模型;CAPM非常直观地表达了风险、收益的特征关系，是一种理论上相当完美的模型，但实际应用中却存在困难。 Ross在1976年建立的APT理论，从另一角度探讨了资产的定价问题 市场均衡条件下的最优组合理论=CAPM 无套利假定下的因素模型=APT;从考察因素模型入手 因素模型又称指数模型，它是APT的基础 因素模型建立在证券关联性的基础上。它认为证券间的关联性是由于其受某些共同因素的影响。 因素模型的基本思想：抓住这些系统影响证券收益率的因素，并精确地量化其对证券收益的敏感程度，并用一种线性关系来表达这些因素与证券收益率间的关系。;因素模型提供了关于证券回报率生成过程的新视点 以不特定的一个或多个变量来解释证券的收益，比仅以市场指数来解释证券的收益更准确。 依据因素的数量，可分为单因素模型和多因素模型 1963年，夏普提出单指数模型，旨在简化资产组合理论的复杂计算问题;第二节 单因素模型 ;一、单因素模型概述;二、假设;即：;三、因素模型的特点; 四、单因素模型的一般形式;证券i的期望收益率为： ;证券i的总风险 组合的总风险 ;对于证券i和证券j 而言：;五、因素模型的估计（时间序列法）用最小二乘法对观测数据进行拟合得到; 4% ;模型参数的估计;图中，横轴表示GDP增长率，纵轴表示股票A的回报率。图上每一点表示在给定年份A的回报率与GDP增长率。 通过对表中数据进行简单回归分析，在统计上可拟合出一条直线，对证券回报率的生成进行说明，为：;这条直线的斜率为2，表明二者正相关。 A在任何t期的回报率包含三部份： 在任何一期都相同的部分a（零因素） 依赖于GDP的预期增长率，每一期都不相同的部分b×IGDPt 公司特有因素对其收益的影响;案例2 — 清华同方收益率估计;用市场的超额收益率回归某只股票的超额收益率，这个回归方程的系数就是该股票的β值。 ;同方股票的超额收益与市场超额收益的关系有下式：RTF=αTF+?TFRM+eTF 将这12组数据代入上式进行回归，得到结果如下： ;截距为-0.11%，斜率为0.36。残值的方差反映了同方公司特有因素对其收益的影响，R2表示的是rI与rM之间的相关性的平方，它是总方差上的系统方差，它说明公司股价的小量波动是由市场波动造成的。 ;总结;六、单因素模型的优点;现实经济中，证券回报率受到多种因素影响。 单因素模型仅是一个便于大家理解的简化模型。 过于笼统 多因素模型会有更高的精确度 多因素模型优点：更明确地解释了系统风险;美国经济学家Benjiamen.King于1966年研究了1929—1960年间的63只来自于多个行业的纽交所股票。证实了股票收益与市场指数收益间的高度相关，这和夏普的结论相同。不过，除市场指数外，还有很多因素影响着股票收益的波动。 这一结论激起了其他经济学家的研究兴趣。 科恩和波格1967年首先提到了多因素模型。;一、两因素模型;证券i的期望 回报率： ;对于证券i和j，其协方差为：;二、多因素模型;三、因素选择;法马与弗伦奇的3因素模型 罗尔和罗斯的5因素模型： 5因素为：行业生产增长率IP；预期通胀率EI；非预期通胀率UI；长期公司债券对长期政府债券的超额收益CG和长期政府债券对短期国库券的超额收益GB： Ri=αi+?iIPIP+?iEIEI+?iUIUI+?iCGCG+?iGBGB+ei;当因素f被看作共同因素的非预期变化，则： f的期望值为零 α可视为证券的期望收益 模型演变成了一个特殊的因素模型 ;若市场有效，则t-1时刻信息无法预测t时刻的因素值，即f 随机变动，是不可预测的！;若f代表着该因素未预期到的变化，则： 证券回报可用预期到的回报和未预期到的回报两部分来解释 证券 i 的实际收益率 = 初始期望收益率 + 由未预料到的宏观因素变动引起的收益变化 + 由未预期到的公司特定事件引起的收益变化 ;四、单因素模型与CAPM的关系;单因素模型与CAPM模型的β含义相同 单因素模型不是一个均衡模型;五、因素模型的理论贡献;七、因素模型与APT; 练习一;练习二;练习三;练习四;练习五;练习六;练习七;练习八