蒙东先得天下.doc

股票研究 股票研究 DOCPROPERTY industryname 煤炭 [Table_MainInfo] [Table_Title] DOCPROPERTY doctypename DOCPROPERTY doctypename 行业深度研究 DOCPROPERTY date 2010.08.18 蒙东先得天下，褐煤有10%相对涨价空间 省域煤炭行业研究系列报告之二—内蒙古 杨立宏 010yanglihong@ S0880209090630 本报告导读： 蒙西14年前以运定产，蒙东煤运力投放早，将冲击下水煤市场 褐煤价格有相对10%-20%的提升空间，看好露天煤业 摘要： [Table_Summary] 主要结论：11-12年看好褐煤价格的相对提升空间，看好褐煤公司露天煤业；13-14年后动力煤全面过剩，相对看好煤电一体化公司：露天煤业、中国神华。 蒙西：静待铁路瓶颈缓解。蒙西地区主要以鄂尔多斯中心，煤种为石炭二叠纪和侏罗纪的优质动力煤。鄂尔多斯09年煤炭产量3.3亿吨，在建产能1.8亿吨；此外，地方煤矿技改后产能弹性很大，但目前外运主要依赖大秦线和朔黄线，众多地方煤炭企业由于无法得到配给运力产能释放受制。新的煤炭出海通道，鄂尔多斯-曹妃甸2014年全线贯通，之前蒙西煤仍将以运定产，年外运增速10%左右，对市场冲击不大；铁路贯通后将逐步释放2亿吨下水煤。 蒙东：运力释放快于蒙西。蒙东以锡林郭勒和呼伦贝尔为主要产区，煤种为早白垩纪褐煤。2009年两大地区煤炭产量1.25亿吨，在建产能1.6亿吨，其中锡林郭勒1.5亿吨，未来5年蒙东新增褐煤产能2亿吨，外运1.5亿吨左右，其中约7000万吨下水。2011年蒙东铁路进入投放期，运力瓶颈对于煤炭外运的制约远远小于蒙西地区。 结论一：2011-12年阶段性看好褐煤价格。蒙东褐煤的传统销售市场为蒙东及吉林和辽宁等，但目前蒙东煤炭企业都在谋求争夺下水煤市场，巴新、锦赤等铁路11、12年陆续通车后，褐煤通过锦州、营口港下水无障碍。目前褐煤经过同等发热量折算后，运到沪浙地区仍较优质动力煤折价50%左右，这一价差对电力企业有足够的吸引力，五大集团纷纷推广褐煤掺烧，按照全部电厂平均5%的掺烧比例保守预测，可以消化掉蒙东褐煤增量，我们认为这一新增市场将推动褐煤相对优质动力煤价格提升10%-20%。基于此，我们看好露天煤业。 结论二：动力煤过剩的时点已经清晰，选股思路将发生转变，中长期看好动力煤中的煤电一体化公司。通过我们对新疆、内蒙古（蒙西）两大煤炭基地和配套运力建设进度的研究，2014年后动力煤仅此两地新增的供给量在4亿吨以上，动力煤过剩的趋势和时点已经清晰，煤电一体化公司业绩相对稳定和有保障。基于此，看好露天煤业、中国神华。 [Table_Invest] 评级： 中性 上次评级： 中性 [Table_Industry] 细分行业评级 煤炭开采与洗选 中性 [Table_Report] 相关报告 煤炭开采与洗选：《新一轮“去库存”的开始》 2010.08.04 煤炭：《动力煤平淡中下跌，焦煤平稳中回调》 2010.08.02 煤炭：《动力煤价或补跌，焦煤底部已探明》 2010.07.26 煤炭：《动力煤涨势未至，钢铁跌势已竭》 2010.07.19 煤炭：《动力煤旺季呈稳 焦煤惨淡经营》 2010.07.13  目 录 TOC \o "1-4" \h \z \u 1. 主要结论 3 2. 内蒙古煤炭输出量是影响全国供需的变量之一 3 3. 内蒙古煤炭特点 3 3.1. 储量大、埋藏浅 3 3.2. 蒙东、蒙西泾渭分明的两大产地与目标市场 4 3.3. 焦煤主要分布在乌海、包头，储量少，赋存差，开发早 5 4. 蒙西：14年前仍将以运定产 6 4.1. 在建产能的释放 7 4.2. 以运定产下未能充分释放的潜在产能 8 4.3. 蒙西当地需求 9 4.4. 运力的投放进度 9 4.5. 结论：14年之前输出年增10%，之后加速动力煤过剩格局 11 5. 蒙东：得运力者得天下 11 5.1. 蒙东地区以露天矿为主，受核定产能制约很小 11 5.2. 媒质较差，50%就地转化 12 5.3. 蒙东煤炭传统目标市场难以消化产能增量 13 5.4. 下水争夺优质动力煤市场成出路 14 5.5. 11年起进入运力释放期，对产能的制约小于蒙西及新疆 15 5.