327国债完成解析.ppt

327 国债事件始末 327 国债事件始末 “ 327 ”事件虽然已经过去了很多年，但它留下的疑惑 却始终没有被人忘记。 1995 年 2 月，上海证券交易所的 国债期货交易市场逐渐变换阵营，其中主角就是以 万国 为首的空头 和以 中经开为首的多头 ，加上不断变化阵营 的 辽国发 。这场最能反映当时中国证券市场基本势力对 比的经典大战，实际上有三位主角：一方是“国字头” 的中经开；一方是代表上海股票市场传统力量的万国证 券，第三方则是代表民间资本的辽国发。这种势力对比， 不仅反映了 1992 年之后中国经济的整体格局，也非常 贴切地反映了当时各级机关紧张的博弈关系，而“ 327 ” 国债合约恰好将这三方势力微妙地纠结在一起，并以戏 剧的方式呈现了其中的冲突。 3 2 7 国债 最黑暗的一天 327 国债事件始末 327 国债事件始末 目录 CONTENTS 事件背景 事件经过 发生原因 深刻教训 327 国债事件始末 3 保值贴息 ： 是指通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减 少。为补偿国债持有人的损失，财政部门拿出一部分钱作为利息的增加。从 经济学的角度来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等。目前，多数 国家已取消补贴。 贴息： “ 贴现利息”的简称，汇票持有人向银行申请贴现面额付给银行的贴 现利息。实付贴现金额是指汇票金额（即贴现金额）减去应付贴现利息后的 净额，即汇票持有人办理贴现后实际得到的款项金额。贴现利息＝贴现金额 ×贴现天数×日贴现率 名词解释 4 混合交收： 混合交易制度又称为混合型做市商制度，是指在做市商制度中 引入竞价交易制度（ 1997 年以后的纳斯达克）或在竞价交易制度中引入做 市商制度（如 1986 年以后的伦敦交易所）。 327 国债事件始末 4 做市商制度： 是一种市场交易制度，由具备一定实力和信誉的法人充当做 市商，不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买 卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性 和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。简单说就是：报出价格，并能 按这个价格买入或卖出。 竞价交易制度： 开市价格由集合竞价形成，随后交易系统对不断进入的投 资者交易指令，按价格与时间优先原则排序，将买卖指令配对竞价成交。 与“指令驱动”的竞价交易制度相对的是“报价驱动”的做市商制度 , 这两 种交易制度是现代证券市场的交易机制两种基本类型。 名词解释 5 口： 以前上海证券交易所规定，国债期货交易数量按“口”交易，一“口 ”期货对应 2 万元面值的现券。 327 国债事件始末 327 国债事件始末 327 国债事件始末 8 中国经济过热—通货膨胀率高 事件背景 327 国债事件始末 9 6 事件背景 中国经济过热—保值补贴率 327 国债事件始末 10 7 事件背景 中国经济过热—股票市场与商品期货市场低迷 327 国债事件始末 11 8 事件背景 中国经济过热—商品期货被大量暂停交易 327 国债事件始末 1988 年上海三大证券公司成立，分别 是上海人行的申银、交行的海通和股份制 的 万国 。 1993 年首批证券商业信用评比， 万国获得国内惟一最高级别 AAA 信用等级， 在当时拥有 270 多家会员的上交所万国独 占 16.7% 的交易额。万国是券商的老大， 万国有一句广告词 ：“万国证券，证券王 国”。 管金生 是这个王国的国王，有“证 券教父”之称。 3 2 7 国债 空方 空方：万国证券和辽宁国发 327 国债事件始末 13 13 万国证券和辽国发做空理由 事件经过 1 保值贴补率将下降 ——自 1995 年 1 月 起，我国的通货膨 胀已经见顶回落， 抑制通货膨胀不再 成为经济工作的重 点。 3 混合交收实行 — — 1995 年新债额 度将在 1500 亿元 左右。 2 不会贴息 ——如 果财政部对三年期 以上国债贴息，将 增加财政支出几十 亿元。并且国家会 改变国债发行条件 优于储蓄的现象。 4 现券价格和期货价 格相差较大 。期货 市场会价值回归， 空头行情即将开始 。 327 国债事件始末 3 2 7 国债 多方 多方：中经开 ( 中国经济开发信托投资公司 ) 1988 年 4 月，由财政部和中国人民银行批 准成立了 中国农业开发信托投资公司 。 1992 年 1 月，改名为中国经济开发信