回归零售本源,重返增长轨道.pdf

2019 年 06 月 10 日 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 永辉超市 (601933.SH) 买入 （首次评级 ） 公司深度研究 市场价格（人民币）： 9.87 元 回归零售本源，重返增长轨道 目标价格（人民币）：11.50-11.50 元 市场数据 (人民币) 已上市流通A 股(百万股) 7,968.29 公司基本情况 (人民币) 总市值(百万元) 94,651.87 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 年内股价最高最低(元) 10.20/7.02 摊薄每股收益(元) 0.190 0.155 0.233 0.287 0.341 沪深 300 指数 3597.11 每股净资产(元) 2.09 2.02 2.15 2.27 2.40 上证指数 2861.42 每股经营性现金流(元) 0.28 0.18 0.42 0.59 1.02 市盈率(倍) 52.36 50.88 49.49 40.15 33.81 净利润增长率(%) 46.28% -18.52% 50.52% 23.25% 18.77% 人民币(元) 成交金额(百万元) 净资产收益率(%) 9.27% 7.52% 11.17% 13.01% 14.60% 1200 总股本(百万股) 9,570 9,570 9,570 9,570 9,570 9.68 1000 来源：公司年报、国金证券研究所 9.15 800 8.62 600 8.09 400 投资逻辑 7.56 7.03 200  零售升级的三个方向依然是规模、频率和效率 ：我们认为永辉虽然暂时剥离 6.5 0 了云创的业务，回归超市主业，但其依然在零售升级的三个主要方向上继续 6 6 6 6 0 0 0 0 6 9 2 3 摸索：即沃尔玛式的有序规模扩张；通过 Mini 店业态、高频生鲜品类、以及 0 0 1 0 8 8 8 9 1 1 1 1 到家业务增强消费者粘性，提升交易频率；深耕生鲜供应链，提升经营效 成交金额 永辉超市 率，从而不断提升利润率。 国金行业 沪深300  短期门店规模增长性确定性高。新零售时代，线下门店价值回归。我们预计 永辉短期内依然保持着高速有序扩张，门店规模增长确定性高。结合公司层 面将原有七大区改成十个大区，我们认为有利于区域管理，而且组合饮食文