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第七章 高级期权交易策略 上一章介绍了使用两个期权的组合策略，单只股票和期权的组合策略，复制 现金和股票等。本章介绍使用三个以上期权的组合策略，由于期权使用较多，策 略的盈利模式更加复杂。 第一节 差价策略（spread ） 差价策略是指将两个或多个同类期权（多个看涨期权或多个看跌期权）组合 在一起的交易策略。 1.1 牛市差价、熊市差价与盒式差价 1）牛市差价（bull spread ）：这种差价可以通过买入一个较低执行价格的个股看 涨期权和卖出一个相同标的但具有较高执行价格的看涨期权组合而成，并且这两 个期权的期限相同，盈利模式如下图。牛市差价限制了投资者的收益同时也控制 了损失的风险。 Profit ST 整个交易策略的盈利为两个虚线表示的看涨期权多空头盈利之和，在图中由 实线表示。需要注意的是，由于看涨期权的价格和行权价成反比，买入的那份看 涨期权的权利金大于写出的那份看涨期权的权利金，所以由看涨期权组成的牛市 差价策略是需要初始投资的。 2 ）熊市差价（bear spread ）：与牛市差价相反，熊市差价买入一个较高执行价格 的看跌期权并同时卖出一个较低执行价格的看跌期权，两个期权标的相同期限相 同。与牛市差价类似，熊市差价限定了盈利的上限的同时也控制了损失的风险。 1 由看跌期权所构造的熊市差价的盈利图： Profit ST K1 K2 3 ）盒式差价（box spread ）：由执行价格为K1 与K2 的看涨期权所构成的牛市差 价与一个具有相同执行价格的看跌期权构成的熊市差价的组合。如下表所示，一 个盒式差价的收益为K2- K1 ，盒式差价的贴现值为(K K )erT 。 2 1 a ） 盒式差价收益（不考虑期初投入） 股票价格范围 牛市溢差收益 熊市溢差收益 整体收益 S ≤ K 0 K - K K - K T 1 2 1 2 1 K S K S - K K - S K - K 1 T 2 T 1 2 T 2 1 S ≥K K - K 0 K - K T 2 2 1 2 1 b ） 盒式差价盈利图： Profit 牛市差价 K1 K2