71资本资产定价模型CAPM1.ppt

30 证券组合的风险和收益 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0% 11.0% 12.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 组合风险 ( 标准差 ) 组 合 收 益 股票在组合的比率 风险 收益 0% 8.2% 7.0% 5% 7.0% 7.2% 10% 5.9% 7.4% 15% 4.8% 7.6% 20% 3.7% 7.8% 25% 2.6% 8.0% 30% 1.4% 8.2% 35% 0.4% 8.4% 40% 0.9% 8.6% 45% 2.0% 8.8% 50% 3.1% 9.0% 55% 4.2% 9.2% 60% 5.3% 9.4% 65% 6.4% 9.6% 70% 7.6% 9.8% 75% 8.7% 10.0% 80% 9.8% 10.2% 85% 10.9% 10.4% 90% 12.1% 10.6% 95% 13.2% 10.8% 100% 14.3% 11.0% 10.4 两个资产的有效集 100% stocks 100% bonds 注意到一些组合优于其他的组合 ，因为他们在同等的风险水平下 收益比较高。这些有效的组合构 成的集合在图中称为 有效前沿 。 31 不同相关系数的两证券组合 100% 债券 收 益 ? 100% 股票 ? = 0.2 ? = 1.0 ? = -1.0 32 两证券组合的风险和收益：相关 效应 ? 二者的关系取决于相关系数。 ? -1.0 < ? < +1.0 ? 相关系数越小，组合风险减少的可能性越 大。 ? 如果 ? = +1.0 ，组合风险不会减少。 决定 N 个证券组合风险的因素是什么？ ij j i N j N i i N i i P w w w ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 1 1 2 1 2 2 2 2 2 1 1 1 1 1 , N N N i ij i i j i j N N ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 其中 1 N ? ? ? ? ? ? ? ? 组合方差 平均方差 1 1 N ? ? ? ? ? ? ? ? ? 平均协方差 随着 N 增大，组合的方差趋向于平均协方差。 34 组合风险与构成组合股票数量的 关系 不可分散风险 ; 系统风 险 ; 市场风险 可分散风险 ; 非系统风 险 ; 具体企业风险 ; 特有 风险 n ? 组合证券数量大的情况下，方差项被有效地分散掉， 但是协方差项不能分散掉。 因此，分散化可以消除单个证券一部分风险，而不是全部 的风险。 组合风险 35 ? 系统风险与非系统风险将下列事项分类， 它们主要是系统性的，还是非系统性的？ 这种分类在所有情况下都一样吗？ ? a. 短期利率非预期地上涨； ? b. 银行提高了公司短期借款的利率； ? c. 油价非预期地下跌； ? d. 一艘油船破裂，造成大量原油泄露； ? e. 一家制造商输掉了一场数百万元的产品 责任官司； ? f. 最高法院的一项裁决显著地扩大了生产 者对产品使用者所造成伤害的责任。 36 10.5 多个证券组合的有效集 考虑一个存在多个风险资产的世界，我们仍 可以得到一个由不同组合构成的风险收益 机会集。 收 益 ? P 单个资产 37 10.5 多个证券组合的有效集 给定机会集，我们可以找出 最小方差组合 。 收 益 ? P 最小方差 组合 单个资产 38 10.5 多个证券组合的有效集 位于最小方差组合之上的机会集称为 有效前 沿 。 收 益 ? P 最小风险 组合 单个证券 39 有无风险资产时的最优风险组合 除了债券和股票之外，考虑一个具有无风 险资产（比如国库券）的世界。 100% 债券 100% 股票 r f 收 益 ? 40 借贷与最优风险组合 除了投资于风险证券，投资者也可以投资于 无风险证券（比如国库券）。组合法则 1 和 组合法则 2 仍然成立。 例子 : r f =7.5%, ? f = 0 ； r s =15%, ? s = .16 考虑这样的情况：投资 $1 到无风险证券， $1 于组合 S 。 期望收益 = (.5 x 7.5%) + (.5 x 15%) = 11.25% 标准差 = [(.5 x 0) 2 + (.5 x