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第三、金融危机虽度过最困难时期， 但金融萧条并没有解除，并存在危 机反复的可能。 ? 1 ）导致金融危机直接产生的核心根 源之一 —— 美国房地产市场依然低迷， 房价持续下跌的压力依然明显，住房抵 押贷款违约率和住房止赎比例继续上升， 待售房规模依然很大。 各种利差收窄 但贷款环境依然恶化 图 41 ：美国次贷住房抵押贷款违 约率 美国次贷住房抵押贷款违约率(%) 9.6 9.2 9.6 10.1 10.3 11 12.4 14 15.4 16 18 19.4 22.7 12 12.2 13.2 14.4 15.8 17 18.8 20 22.1 21 21.3 24.2 27.6 0 5 10 15 20 25 30 Q1 2006年 Q3 Q1 2007年 Q3 Q1 2008年 Q3 Q1 2009 固定利率抵押贷款 可调利率抵押贷款 图 42 ：美国次贷丧失抵押品赎回 权比例 美国次贷丧失抵押品赎回权比例(%) 1.2 1 1 1.1 1.3 1.4 1.4 1.5 1.8 2.3 2.2 2.2 2.8 1.9 2 2.2 2.7 3.2 3.8 4.7 5.3 6.3 7.1 6.4 5.4 6.9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Q1 2006年 Q3 Q1 2007年 Q3 Q1 2008年 Q3 Q1 2009年 固定利率抵押贷款 可调利率抵押贷款 ? 2009 年 1-2 季度，在房地产抵押贷款恶化 的同时，居民汽车抵押贷款违约以及居民信 用卡违约率也大幅度上扬。这些数据的恶化 将意味着以这些资产打包的金融产品价格将 进一步下滑，并进一步引发相关金融机构资 产的恶化，因此，目前美国并没有从根本上 消除金融危机持续的隐患。 2 ）金融危机最直接的产物 —— 流动性紧 缩依然存在。 2 、 3 月，美国消费信贷分别下降 3.8% 和 5.2% ；英国消费信贷同比增长率从去 年 8 月的 5.9% 降至今年 4 月的 2.9% 。这种流动性紧缩状况从发达国家的 M2 增速变化 可以得到充分体现。， 4 月末美国、日本、英国的 M2 增速分别为 8.6% 、 2.9% 和 2.6% ，都处于较低的水平，并且有持续下滑的趋势。 5 月份欧元区银行对私人部门 的信贷投放量同比增加 1.8% ，创 1991 年有统计以来的最低水平。 4 月份欧元区信贷 增速为 2.3% 。 图 43 ：部分发达国家的 M2 同比增速（ % ） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 2007-09 2007-10 2007-11 2007-12 2008-01 2008-02 2008-03 2008-04 2008-05 2008-06 2008-07 2008-08 2008-09 2008-10 2008-11 2008-12 2009-01 2009-02 2009-03 2009-04 美国 日本 英国 第四、发达国家各种宏观刺激政策已 经处于历史最宽松的状态， 2009 年下 期和明年的持续刺激将面临各种约束， 同时，退出政策面临很多阻碍。 ? 1 ）世界各国的利率水平已经处于历 史的低位，宽松的货币政策基本到头。例 如到 5 月底，日本、美国、英国、德国的 基准利率分别为 0.3% 、 0.18% 、 0.41% 和 1.28% ，比 2019 年底分别下调了 45 、 406 、 419 、 357 个基点。 图 44 ：各国的基准利率（ % ） 0 2 4 6 8 2007-10 2007-11 2007-12 2008-01 2008-02 2008-03 2008-04 2008-05 2008-06 2008-07 2008-08 2008-09 2008-10 2008-11 2008-12 2009-01 2009-02 2009-03 2009-04 2009-05 日本中央银行贴现率 美国联邦基金利率 英国LIBOR 德国FIBOR ? 2 ）同期各国的财政赤字大幅度攀升，已达 到历史的警戒水平，持续扩张性财政政策 可能带来强烈的挤出效应。 在 2019 年，由 于各国采取各种金融救助政策和经济刺激 政策，财政赤字大幅度攀升。到 2009 年预 计发达国家财政赤字占 GDP 的比重将攀升 到 5% ，从而达到历史高位。其中很多欧洲 国家已经超过欧洲中央银行规定的警戒线。 表 6 ：主要国家中央财政赤字占 GDP 比重 (%) 2019 2019 2019 2009F 2019F 美国 -2.2 -2.9 -6.4