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证券
后疫情时代的大类资产配置:乘势而为
2020 年下半年大类资产配置策略 |2020.6.9
▍ ▍
中信证券研究部 核心观点
下半年决定大类资产表现的或为三大因素:后疫情时代的经济复苏、流动性外溢
寻找出口和中美摩擦。根据债务-通胀双周期模型,下半年经济周期或将逐步从复
苏阶段转为繁荣阶段,预计大类资产表现排序:商品>股票>债券。综合模型结
果与各大类资产自身逻辑,行情或可分为两个阶段:6 月~9 月,建议相对均衡配
置;四季度配置建议以股为主;黄金、原油配置逻辑贯穿两个阶段,总体回升。
明明
FICC 首席分析师 ▍从疫情对经济周期的影响来看,疫情实际上拓展了本轮周期的复苏阶段,下半年料
S1010517100001
将逐步进入繁荣阶段,预计大类资产表现的排序是商品>股票>债券。本轮周期的复
苏阶段始于2019 年初的杠杆扩张,截至目前大类资产表现的排序为股票>商品>债
券,符合我们周期模型的判断。进入下半年,预计全球大宗商品需求复苏带动PPI
回升,将逐步进入周期的繁荣阶段,本阶段的大类资产表现排序为商品>股票>债券。
▍流动性外溢寻找出口。疫情爆发以来,新一轮全球货币宽松潮开始。在此背景之下,
余经纬 风险资产有望成为流动性外溢的受益者,但是节奏十分重要,通胀回升以及企业盈
大类资产配置首席 利的持续改善可能成为一个关键标志。
分析师
S1010517070005 ▍警惕美国大选政治博弈的溢出风险。美国大选期间,候选人为提高支持率,在外交
方面通常保持比较强硬的姿态,当前疫情特殊背景下尤为如此。目前中美第二阶段
经贸协议尚未确定,未来美国政府可能出现对华态度的转变增大了其不确定性,需
警惕疫情背景下美国政治博弈对中美关系和贸易的溢出风险。
▍下半年大类资产展望与配置建议。在宏观经济以稳为主的背景下,下半年行情或以
美国大选(2020 年11 月3 日)大致为界,分为两个阶段。
1)第一阶段主要是6 月~9 月,建议大类资产相对均衡配置。预计宏观经济稳步回
升,长端利率总体保持平稳,在外围不确定因素扰动之下,风险偏好受到压制,
A 股料将处于震荡行情,但估值中枢缓慢抬升,行业配置亦建议相对均衡,重点
配置新旧基建相关、消费和医药行业;随着“宽货币”持续转向“宽信用”,
债市机会或由利率债转向信用债,2018 年以来低等级、民营企业信用债的信用
利差持续位于高位,而在当前宏观环境下,债券可以适当提升风险偏好;基建
投资增速有望维持、房地产开发投资保持韧性,支撑黑色系和基本金属需求,
但总体上行空间或已有限,或将处于近强远弱状态。
2)第二阶段主要为四季度,配置方向建议以股为主。预计随着美国大选尘埃落定,
外围不确定性因素和市场担忧明显缓解,风险偏好提升,同时通胀与企业盈利修
复得到确认,A 股有望迎来上涨,重点配置方向包括金融
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