保健食品行业深度研究报告：保健食品行业的五问三反馈-20200616-华创证券-15页.pdfVIP

行业研究 食品综合 证券研究 报告 2020 年06 月16 日 保健食品行业深度研究报告 推荐（首次） 保健食品行业的五问三反馈  近日我们外发汤臣倍健深度报告、举行线上行业专家电话会议及进行部分地区 华创证券研究所 渠道调研。在与投资人及业内人士交流过程中，我们收到不少对行业发展及对 龙头公司的反馈及建议，故在此报告中一一说明，也欢迎投资人前来交流讨论。 证券分析师：程航  五问保健品行业发展：1 ）如何看待东西方膳食营养补充剂的异同？欧美日等 电话：021 市场，膳食营养补充剂零售价格不高，但产品销量确实很大，内在本质是食品， 邮箱：chenghang@ 高频次低单价；但国内对保健品的认知发展仍未到成熟阶段，把其本质理解为 执业编号：S0360519100004 保健药品，是高单价低频次的消费模式。我们相信，随者消费者市场的成熟， 证券分析师：董广阳 原本用于消费者教育的高额渠道毛利，会逐步下降，市场零售价也相应下降， 但需求量应该还会增长；2 ）格局如何演变？短期看份额朝头部集中，长期看 电话：021 仍有不确定因素。短期监管门槛的提高导致经营不规范的企业出清，经营规范 邮箱：dongguangyang@ 的龙头公司受益。譬如药店渠道中准入门槛及监管门槛提高，预计蓝帽子数量 执业编号：S0360518040001 占优、渠道关系良好且经营规范的龙头公司集中度提升；长期来看，若食品公 司及药品公司进入保健食品或功能性食品领域，行业格局有趋于分散的可能 行业基本数据 性；3 ）怎么看利润率演变？成熟品类利润率下降，逐步向快消化发展；专业 占比% 性较强品类或仍能维持高盈利水平，产品力及服务力是关键；4 ）线上占比如 股票家数(只) 57 1.48 何演变？在疫情冲击下，线下渠道销售受到影响，预计全年行业线上占比仍会 总市值(亿元) 13,390.84 1.98 提升。长周期看，我们认为线上占比到一定程度后会维持平稳水平，主要系线 流通市值(亿元) 10,556.34 2.13 上获客成本逐步提高、线上竞争加剧拉低利润水平导致吸引力降低、对于专业 化较高的产品仍需专业化渠道进行互动；5 ）行业近期销售如何？线上销售高 相对指数表现 增，直销渠道恢复，药店渠道动销预计在Q3 恢复正常。 % 1M 6M 12M  关于汤臣倍健的三点交流反馈。1 ）公司需要积极重塑资本市场形象。公司在 绝对表现 2.88 20.93 21.23 2010-2013 年，高速增长，3 年时间市值从底部上涨5 倍；但2014-2016 年在 相对表现 2.12 21.26 13.02 和投资者沟通的经营战略战术上不再清晰，业绩增长不尽人意。尽管市场认可 公司积极海外收购的战略，也对益生菌品类充满兴趣和期望，但高估的投资额 25% 2019-06-17～2020-06-15 引发资本市场的争议，最后LSG 项目大幅减值加大了市场疑虑。虽然项目成 14%