财务估值“轻读”系列四：现金流视角对行业比较的指引-20200616-长江证券-28页.pdf

[Table_MainInfo] ┃研究报告 ┃ 财务估值 “轻读”系列四 2020-6-16 投资策略|专题报告 现金流视角对行业比较的指引 [Table_Author] 报告要点 分析师 包承超 （8621  近年上市企业现金创造能力对盈利具备更强的前瞻指引作用 baocc@ 本篇财务轻读系列报告，我们试图从财报视角来解答：如何衡量企业的现金流 执业证书编号：S0490518040002 创造能力？近年企业现金流发生了什么变化，未来或如何转变？基于现金流特 联系人 陈熙淼 性及对盈利的前瞻指引特性，行业层面有哪些投资线索？ （8621 chenxm4@  复盘十年A 股现金流创造能力变化：企业经营重“质”不重“量” 不考虑非经常项目造成的扰动，我们基于经营、融资、投资三个维度拆解上市 联系人 公司近年净现金流创造能力的变化。2007 年后，非金融净融资额的边际变化是 分析师 相关研究 影响现金流创造能力高低的主要因素。2009 年后至供改前，企业通过产业链内 [Table_Doc] 部加杠杆的方式实现了扩张，但实际经营环境在恶化，真实盈利能力持续下滑。 《策略视角如何看地产链》2020-6-9 期间融资环境的边际变化，构成了决定企业扩张速度和导致盈利波动的重要因 《6 月观点：稳中取胜》2020-6-2 素。直至2018 年，供改实施叠加金融去杠杆政策深化，这一现象才发生转变。 《强势行业的供给侧视角》2020-5-24 2019 年在融资约束下，企业经营活动再次成为净现金创造能力的首要贡献项， 经营重心从“数量发展”转变为“质量发展”。  疫情影响企业三表修复进程被拉长，融资或再度主导净现金流变化 受疫情影响，今年企业“三表”修复进程或被进一步拉长。2020Q1 ，实体经济 自2019Q3 开始的弱修复迹象（净现金创造指标已持续回升2 个季度）被暂时 打断。融资现金的持续改善，可能进一步提升企业的净现金创造能力，并引导 后续企业盈利的向上反弹。但从现金流质量上看，2019 年才开始出现的经营净 现金在企业现金流创造能力提升中占“主导地位”的现象，或被再次弱化。  行业筛选：现金流视角看行业，优选融资驱动+投资消耗型 我们构建的企业净现金流创造指标对盈利具备明显的前瞻指引效应。2007 年至 今，在数次企业盈利增速的拐点处，平均领先于业绩增速变化约1-3 个季度。 基于现金流视角，预计在融资宽松+需求修复背景下，哪些行业或显著受益？行 业层面，我们将企业划分为三类：融资驱动型、投资消耗型、经营创造型。我 们认为，本轮由筹资性净现金流改善主导的净现金流创造指标