第四讲 衍生证券定价.ppt

第四讲 衍生证券定价 一.金融期货定价模型 (一）金融期货定义 金融期货从现货市场衍生出来，由买卖双方达成的一种金融契约,其价值依附于其他更基本的标的未来价值。 基本标的：金融产品：股票、债券、利率，外汇等 金融期货的作用： 1.投机 2. 套期保值 一.金融期货定价模型 几组概念区别 远期合约与期货合约 一.金融期货定价模型 金融期货与金融现货 一.金融期货定价模型 商品期货与金融期货 一.金融期货定价模型 （二）期货定价的含义： 1.期货定价指未来某时点标的物合理价格的贴现值。期权定价指期权合约的合理价格。 现货价：标的物当前价格 期货价：未来到期日标的物价格的贴现值，以无风险利率贴现。 2.期货价格与现货价格的关系 期货价格：是对未来某一时刻现货市场价格的一种预期。 在金融市场上，一般来说现货价格总会与期货价格存在一定差额，这个差额称为基差。 基差＝现货价格－期货价格 随着时间的推移，交割期的逼近，二者价格必然将结合为一，因为期货价格到合约交割时既变为现货市场价格。原理是： 当到期期价高于现价 当现价高于期价 投机者就做如下操作 投资者就会做如下操作： 期货合约做空 期货做多 同时买入现货 现货做空 到期交割获利 到期交割获利 一.金融期货定价模型 （三） 影响期货价格的因素 内在因素: 现货持仓期间能否带来收入 期限内标的物现货价格的波动 外在因素: 利率与期货价正相关；期货价大于现货价、远期价，反 之相反。 （四）期货定价的假定条件 (1)不存在交易成本 (2)不考虑税收 (3)市场存在唯一的一个无风险利率，在此基础上无限借贷 (4)灵活套利，任何套利刚出现就消失，不可能持久 (5)保证金交易， 无风险利率按连续复利计算。 终值 现值 e=2.71828, r无风险利率，T合约剩余期限 一.金融期货定价模型 （五）定价模型 模型一 : 假如期货合约期限内标的物不提供收入（如短期 债券、贴现债券） 公式为：F=S F——当前期货价 S——当前现货价 r——无风险利率 T——剩余期限 e.g 某一折扣债券的期货合约，在3个月后到期，目前的债券价格为$92.50，3个月的无风险利率为4％，当前期货价为多少？ 一.金融期货定价模型 原理1: 若 F> S 期货做空,现货做多,套利 若 F< S 期货做多,现货做空,套利 最终平衡,F= S 原理2: 现货持有,丧失利息(机会成本), S<F是一种补偿。 期货持有，除保征金部分，持有其余现金可获利息收入，且无其他费用。F>S是一种代价。 一.金融期货定价模型 模型二 ： 假设期限内标的物提供收入（有红利固定的优先股，固定息票的债券）， 公式为：F=（S—I） I——期限内现货提供的收入现值 e.g 考虑一个股价为$50的股票的10月后到期的期货合约，无风险年收益率8％，同时我们假定在3个月，6个月，9个月时点都会有每股$0.75的红利支付，则期货价格F为多少？ 一.金融期货定价模型 模型三： 期限内提供固定收益率的收入（有固定利率收入的货币资产合约，以及固定红利率的股票期货合约） 公式为：F=S d——期货期限内现货提供的固定收益率（如分红率） 如d>r F低于S,除息效应 e.g 有一种股票目前市场价格$25,年平均红利率4％，无风险收益率10％，现有该股票6月的期货合约，则期货价格F为多少？ 一.金融期货定价模型 如何套利 F>S F< S 一.金融期货定价模型 (2)若履约价与期货价一致,合约初始理论价值为零 f=S—K ；f=S—I—K ；f=S f——合约价 K——期货约定的履约价 f >0 ，投资者就应持有多头部位，既买入期货合约，到期出售合约获利。 f <0，投资者就应持有空头部位，既卖出