第十一章 投资组合的业绩评价[文字可编辑].ppt

2020/4/10 0000000000000 31 ( 二 )Fama 业绩分解评价 3 、 Fama 业绩分解评价方法的具体步骤 – 设定考察期，计算期间内基金的周收益率时间序列 r Pt 、期间收益率 r p , 同时 计算出对应期间的市场基准的周收益率时间序列 r mt 、期间收益率 r m ，并确 定同期无风险利率 r f – 按前面的方法，计算标准差σ p 、 σ m 、 β p – 分别计算五项指标 ? ? ? ? ? ? ? ? 。 ＝ 分散化增溢： ； ＝ 净选择回报率： ； ＝ ）： 指标 指标（即 选择回报率或 ）； （ 风险增溢： ； 总超额回报率： NS TS D r r r r NS r r r r r r TS Jensen TS r r RP r r TR m p f m f p f m p f p p p p f m f p ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 根据 Fama 提出的基金业绩分解法，可计算出各基金在样本期内 TS 和 NS ， D 指标，进行相互之间的横向比较并排序，以反映基金管理人投资才 能的相对大小。其中， TS 为基金管理人进行证券选择或时机选择即期 投资才能?煌收益 ( 损失 ) ， K 为基金可分散风险而获得的收益 ( 损失 ) ， NS 为 TS 减去 D 之后的净值。 2020/4/10 0000000000000 32 二、市场时机选择能力评价 ? 与股票选择一样，投资经理也可通过正确地 估计市场走势，即估计什么时候出现牛市， 什么时候出现熊市，据此进行投资组合的定 位，从而取得优秀业绩。当投资经理预计市 场将出现下滑走势时，可通过扩大投资组合 中的现金比例或降低投资组合中权益部分的 β值来定位投资组合。反过来，如果预计市 场将出现上升趋势时，可通过减小投资组合 中的现金比例或提高投资组合中权益部分的 β值来定位投资组合。 2020/4/10 0000000000000 33 ( 一 ) β系数的时变性模型 ? 如果基金经理具有市场择时能力，他会主动改变 组合的风险以适应市场的并谋求高额的收益，资 本资产的价值本身也可能随时间的变化而变化。 ? 根据研究者对β系数的不同假设，将此类模型分 为两类 – UD 模型，主要含义是将市场分为多头与空头两种形态， 并假设基金经理预期未来市场看好时，会多买入一些 波动幅度较高的风险资产，反之当基金经理预期未来 市场看坏时，多买进波动幅度较低的风险资产，而卖 出波动幅度较高的风险资产。因此，多头时期与空头 时期的β系数应有所不同，投资组合的β系数应视为 二项式变量。 –投资组合β系数为随机变量，其值随时间的变动而变 动。 2020/4/10 0000000000000 34 1 、 Treynor Mazuy (1966) 的传统二次项 回归模型 ? 具备择时能力的基金 经理应能预测市场走 势，在多头时通过提 高投资组合的风险水 平以获利较高的收益， 在空头时则降低风险。 因此，特征线不再是 固定斜率的直线，而 是一条斜率会随市场 状况改变的曲线。 市场超额回报率 基金的超额回报率 α 0 基金回报率与市场回报率关系的二 项式回归模型 2020/4/10 0000000000000 35 1 、 Treynor Mazuy (1966) 的传统二次项 回归模型 ? 回归模型为： ：误差项 时期的收益率 ：基金在 的系统风险 ：基金投资组合所承担 ：择时能力指标 ：选股能力指标 pt pt p pt ft mt ft mt p ft pt t R R R R R R R ? ? ? ? ? ? ? ? ) ( ) ( 2 2 2 2 2 ? ? ? ? ? ? ? 若β 2 大于零，表示市场为多头走势，即 R mt -R ft 0 ，这时市场收益 率大于无风险收益率。由于 (R mt -R ft ) 2 为正数，因此证券投资基金 的风险溢价 (R pt -R ft ) 会大于市场投资组合的风险溢价 (R mt -R ft ). 反 之，当市场呈现空头走势时， (R mt -R ft )=0 ，证券投资基金风险溢 价的下跌幅度会小于市场投资组合风险溢价的下跌幅度，这样，基 金的风险溢价 (R pt -R ft ) 仍会大于市场投资组合的风险溢价 (R mt -R ft ). 因此， β 2 可用于判断基金经理的择时能力。α p 与市场走势无关， 它代表基金收益与系统风险相当的投资组合收益率差异，可用来判 断基金经理的选股能力。如果α p 大于零，表明基金经理具备选股 能力， α p 值越大表明基金经理的选股能力越强。 2020/4/10 0000000000000 1 第