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商业零售行业研究报告：长城证券-商业零售行业：珍视渠道价值,甄选优质企业-120329 商业零售行业 季度策略报告 72012 年3 月29 日 证券研究报告 珍视渠道价值，甄选优质企业 ――商业零售行业二季度投资策略 分析师 姚雯琦 0755 执业证书编号S1XXXXXXXXXX74 投资建议： 投资评级：推荐（维持） 从资产和估值角度，维持行业“推荐”评级。在市场情绪低落、公司估值 趋同之时，更是浪里淘金，甄选优质企业的好时机。推荐位居区域领导地 位，以区域加密方式发挥供应链优势的欧亚集团、重庆百货、银座股份， 重点跟踪公司盈利预测 以及在技术变革带来的业态变革中有可能转型成功的苏宁电器。 EPS PE 名称 评级 12 13 12 13 要点： 欧亚集团 推荐 1.25 1.67 20 15 重庆百货 推荐 1.97 2.42 15 12 ? 长期看，中国的零售渠道价值凸出。分解关键价值驱动因素，零售公司 银座股份 推荐 0.90 1.23 22 16 的成长来自市场空间拓展和管理效率提升两方面。由于二至四线城市的 苏宁电器 推荐 0.80 1.01 12 10 崛起以及中低端人群的收入增长，消费升级创造新需求，能够满足体验 式消费需求的业态获得成长空间。与此同时，效率提升驱动公司成长。 效率提升的动力，一方面来自技术进步带来的供应链效率提升，我们关 股价表现图 注网络购物的发展；另一方面来自业态整合，与业态整合能力密切相关 10% 的是企业是否有供应链优势和管理优势，结合供应链特点，区域加密型 5% 0% 百货和有生鲜供应链优势的企业更有长期竞争力。 -5% -10% -15% ? 短期景气下行，需求不振是主要原因。分拆品类，在服装价控量增、食 -20% -25% 品和日用品相对刚性的需求带动下，2012 年消费稳定增长仍然可期。 -30% -35% ? 经济下行期间消费成为稳定经济重要动力，梳理本轮刺激消费政策，我 -40% 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 - - - - - - 们认为在经济转型的背景下，通过流通方式创新降低全社会流通成本， 0 0 0 0 1 0 3 5 7 9 1 1 进而释放需求是核心政策意图，关注网络购物后续政策。 零售( 申万) 上证综合指数 ? 1 季度行业估值有所修复，出于对行业景气的担忧，产业资本和流通股 数据来源：Wind 资讯 股东普遍谨慎。我们认为以 2012 年 15X、2013 年 12X 的估值水平，以 及 1.58X 的估值溢价率（历史中轴1.73X ），行业估值仍有吸引力。 ? 风险提示：经济下行、需求不振的时间超预期带来的系统性风险。